Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.1. Оценка стоимости ценных бумаг, обеспеченных закладными

Традиционный подход к оценке стоимости ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой сводится к вычислению доходности - доходности к пога­шению (yield-to-maturity), досрочной доходности (yield-to-call) для отзывных об­лигаций и доходности денежных потоков для ценных бумаг, обеспеченных за­кладными. Однако наилучшим способом является метод спрэда с учетом опциона (option-adjusted spread - OAS). В настоящей главе описывается применение этого метода для оценки стоимости ценных бумаг, обеспеченных закладными. В конце главы продемонстрировано применение метода OAS к трем сделкам по обеспе­ченным ипотечным обязательствам (collateralized mortgage obligation - CMO). Здесь излагаются теоретические основы метода OAS, описываются входные данные и формулируются основные предположения, необходимые для построения модели OAS. Кроме того, демонстрируются результаты ее применения, в состав которых, помимо величины OAS, входят дюрация и выпуклость, скорректирован­ные с учетом опционов. Поскольку пользователи модели OAS подвергаются риску моделирования (modeling risk), необходимо дополнительно оценить чувствитель­ность этих результатов к изменениям входных данных и предположений.

Моделирование стоимости ценных бумаг CMO напоминает моделирование стоимости ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек (pass-throughs). Однако мо­делирование обязательств СМО является более трудной задачей, поскольку их эмитенты разделяют риск досрочного погашения и процентный риск на неболь­шие доли, называемые траншами (tranches). Чувствительность ценных бумаг, на основе которых создаются обязательства СМО, к этим видам риска неравномер­но распределяется по траншам. Одни из траншей более чувствительны к риску досрочного погашения и процентному риску, чем обеспечение, а другие - менее чувствительны.
Руководитель отдела регулирования денежных операций (money manager) дол­жен определить, как показатель OAS, характеризующий обеспечение, т.е. стои­мость обеспечения, распределяется по траншам СМО. Точнее говоря, он должен выяснить, как распределены стоимость и риск, т.е. выявить транши с высокой стоимостью и малым риском, привлекательные для покупки. К счастью, такая комбинация свойств обычно встречается в каждой сделке. К несчастью, наряду с хорошими траншами в каждой сделке существуют транши с низким показателем OAS, низкой стоимостью и высоким риском.
Статическая оценка
Применение показателя OAS для оценки ипотечных ценных бумаг является динамическим методом, предполагающим анализ разнообразных сценариев по­ведения будущей процентной ставки. В отличие от динамического метода, ста­тическая оценка предусматривает анализ только одного сценария, который, как правило, предполагает, что кривая доходности остается неизменной. Метод ста­тической оценки позволяет вычислить два показателя: средневзвешенный срок (average life) и статический спрэд (static spread).
Средневзвешенный срок
Средневзвешенный срок ценной бумаги, обеспеченной закладными, - это сред­невзвешенное время, прошедшее до получения основной суммы (платежей по гра­фику и расчетных досрочных платежей). Средневзвешенный срок ценной бумаги вычисляется по следующей формуле.
Оценка стоимости ценных бумаг
Для того чтобы вычислить средневзвешенный срок ипотечной ценной бумаги, инвестор должен либо предположить величину скорости ее досрочного погаше­ния, либо использовать вычислительную модель. В ходе вычисления средневзве­шенного срока при разных скоростях досрочного погашения инвестор может по­чувствовать устойчивость денежных потоков по ценной бумаге. Например, сред­невзвешенный срок облигаций PAC (облигаций с запланированным погашением (planned amortization class). - Прим. ред.) не изменяется, пока скорость досроч­ного погашения не выходит за пределы полосы PAC. Однако если эта скорость превысит верхний допустимый уровень, то средневзвешенный срок этой ценной бумаги может значительно сократиться. При вычислении средневзвешенного сро­ка ценной бумаги в ситуациях, когда скорость досрочного погашения превышает допустимый уровень, инвестор может оценить уровень некоторых рисков, кото­рым подвергаются облигации PAC. Если в распоряжении инвестора есть модель досрочного погашения, то средневзвешенный срок ценной бумаги можно вычис­лить, изменяя ставку ипотечного рефинансирования (mortgage refinancing rate). При повышении этой ставки модель уменьшает скорость досрочного погашения, увеличивая тем самым средневзвешенный срок ценной бумаги. И наоборот, если ставка ипотечного рефинансирования уменьшается, то модель повышает скорость досрочного погашения и сокращает средневзвешенный срок облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
38.8. Эффективная дюрация и эффективная выпуклость 39.2. Статический спрэд





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта