Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

36.2. Модель оценки

Приведенная ниже многофакторная модель предназначена для идентификации и оценки факторов риска, существующих на рынке. Стоимость облигаций в этой модели вычисляется по следующей формуле.
Модель оценки
PMn(t) - рыночная стоимость n-й облигации в момент t; PFn(t) - приближенная стоимость n-й облигации в момент t; cfn(T) - денежный поток по n-й облигации с учетом опционов в момент T; PDB(t, T) - цена чисто дисконтной бездефолтной облигации со сроком погашения T; xnj - уровень j-го фактора риска, которо­му подвергается n-я облигация; Sj (t) - спрэд доходности за счет j-го фактора в момент t; £n(t) - ошибка приближенной стоимости n-й облигации в момент t; Kn(t) - полный спрэд доходности по n-й облигации в момент t.
Характеристиками рынка, в целом, являются временная структура, представ­ленная в модели с помощью цен чисто дисконтной бездефолтной облигации PDF(t, T), и спрэды доходности за счет j-го фактора Sj (t). К показателям, за­висящим от облигаций, относятся денежный поток по n-й облигации с учетом опционов cfn(T) и уровень j-го фактора риска, которому подвергается n-я об­лигация, xn j. Эти показатели зависят от внутренних опционов "колл" и "пут", а также от условий, регламентирующих создание фондов погашения. Последним компонентом модели, зависящим от облигации, является ошибка приближенной стоимости n-й облигации £n(t). Эта модель позволяет дать количественную оцен­ку зависимости уровня риска, которому подвергаются облигации, от факторов, влияющих на ее цену. Величины [PDF(t, T), Sj(t), ^n(t)j вычисляются с помощью настройки модели на основе реальных цен облигаций в момент t.2 Все эти вели­чины изменяются со временем непредсказуемым образом.
Спрэды доходности за счет j-го фактора Sj (t) зависят от источников риска, не связанных с временной структурой, и доходности, определенной по многофактор­ной модели. Большинство из них являются источниками риска дефолта. Напри­мер, каждый сектор корпоративных облигаций может иметь собственный спрэд доходности, определяющий риск дефолта по всем облигациям с рейтингом ААА из этого сектора. Кроме того, каждый кредитный рейтинг связан с определенным спрэдом доходности, оценивающим дополнительный риск дефолта, общий для всех эмиссий с рейтингом ниже ААА.
Помимо факторов, оценивающих риск дефолта, существуют и другие пока­затели, отражающие риск и доходность облигационных рынков. В частности, ориентирные показатели определяют размер непредсказуемой премии за ликвид­ность, предлагаемую всеми эмиссиями, являющимися объектом активной купли-продажи. Показатели текущей доходности в момент t отражают рыночную оценку преимущества получения дохода в виде капитальной прибыли за счет возможных налоговых льгот вместо процентного дохода. Бессрочные факторы в момент t от­ражают рыночную оценку преимущества или недостатков владения бессрочными облигациями.
Наблюдаемые спрэды доходности корпоративных облигаций по мере прибли­жения срока погашения увеличиваются. Эти показатели являются количественной оценкой восприятия рынком увеличивающегося риска дефолта. Для инвесторов любое изменение зависимости спрэда от срока погашения является фактором риска. Поскольку эти спрэды линейно зависят от дюрации, спрэд дюрации можно использовать в качестве оценки скорости этого роста в любой момент време­ни. После этого с помощью модели риска можно оценить, как эта зависимость изменяется со временем.
Описанная выше модель содержит оценки рыночных показателей, влияющих на стоимость облигации. Однако эти оценки, в свою очередь, зависят от денежных потоков, скорректированных с учетом опционов. По этой причине в следующем разделе процедура вычисления этих денежных потоков рассматривается более подробно.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
36.1. Моделирование риска, связанного с фиксированной доходностью 36.3. Поправки с учетом опционов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта