Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

36.1. Моделирование риска, связанного с фиксированной доходностью

Много лет назад облигации были неинтересными. Их доходность была малень­кой и постоянной. Мониторинг риска, связанного с фиксированной доходностью, сводился к оценке дюрации и выявлению облигаций с низкой платежеспособно­стью. Однако со временем процентные ставки увеличились, появились разнооб­разные инструменты с фиксированной доходностью, и опасность возросла. Точное измерение риска, связанного с фиксированной доходностью, стало более важной и более трудной задачей. Количество и опасность источников этого риска увели­чились, а их выявление усложнилось. В настоящее время рынок ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой требует применения современных много­факторных методов, позволяющих адекватно моделировать многочисленные ис­точники риска, а также мощных инструментов для оценки опасности, созданной этими источниками.

Традиционным фактором риска, связанного с фиксированной доходностью, яв­ляется дюрация. Она оценивает риск параллельного изменения временный струк­тур. Однако временный структуры подвергаются не только сдвигам. Часто они скручиваются и изгибаются. При увеличении процентных ставок все эти дви­жения усиливаются. Кроме волатильности процентных ставок, на безопасность ценных бумаг с фиксированной доходностью влияют разнообразные источники риска дефолта, который оценивается по состоянию рынка и спрэдам, характери­зующим платежеспособность ценных бумаг. Эти спрэды могут зависеть от срока погашения и со временем изменяются непредсказуемым образом. Помимо этого, риск дефолта, которому подвергается эмиссия, порождается не только факторами, характерными для отдельного сектора рынка, но и внутренними причинами.
Для оценки риска уже недостаточно определить лишь номинальные денежные потоки и кредитный рейтинг. Надежность ценных бумаг не в меньшей степени зависит от внутренних опционов "колл" и "пут", а также от условий, регламенти­рующих создание фондов погашения. Кроме того, для ценных бумаг, обеспечен­ных ипотеками, характерна непредсказуемая скорость досрочного погашения, что также влияет на оценку риска. Если эти ценные бумаги объединены в структуры IO, PO или CMO, то оценка риска еще более усложняется.
Нет никаких сомнений, что создание модели для оценки риска, связанного с фиксированной доходностью, представляет собой сложную задачу. Прогнози­рование ковариации факторов и анализ условий Бизантин (Byzantine), присущих современным инструментам с фиксированной процентной ставкой, требуют при­менения изощренных методов.
Однако использование модели риска, связанного с фиксированной доходно­стью, должно быть интуитивно понятной и простой процедурой. Инвесторы, вкладывающие средства в облигации, должны ясно осознавать факторы риска. Анализ риска должен быть точным, но понятным. Хорошая модель риска должна упрощать процесс инвестирования, давать количественную оценку рисков и уве­личивать знания инвесторов.
Моделирование риска, связанного с фиксированной доходностью, играет кри­тическую роль в управлении портфелем инвестиций, мониторинге ориентиров, иммунизации ценных бумаг, реализации активных стратегий, а также в оценке их эффективности. Мониторинг ориентиров предусматривает сравнение риска, которому подвергается инвестиционный портфель, с определенным пороговым уровнем. Такое сопоставление позволяет получить доходность, совпадающую с эталонной. Иммунизация предусматривает сравнение уровней риска, которому подвергаются инвестиционный портфель и класс долговых обязательств (liability stream). Сопоставление этих показателей позволяет "иммунизировать" портфель обязательств от изменения рыночной ситуации. Активные стратегии связаны с на­меренным нарушением соответствия между уровнем риска и ориентирным пока­зателем с целью достижения повышенной доходности. Оценка эффективности предполагает идентификацию активных сделок и изучение их прошлых показате­лей для оценки компетентности менеджера, управляющего облигациями.
В этой главе описывается многофакторный подход к моделированию риска. Этот подход состоит из двух основных компонентов. Первым компонентом яв­ляется модель оценки, позволяющая идентифицировать и измерить многие фак­торы риска, существующие на рынке. Для оценки риска на основе этой модели, а также для моделирования ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой и внутренними опционами, необходимо применять компьютеры. Второй компо­нент предназначен для вычисления дисперсии и ковариации факторов риска на основе их прошлых показателей. Изложение носит общий характер, однако в гла­ве приведены также примеры использования многофакторной модели риска для оценки конкретных ситуаций, возникающих на облигационном рынке США.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
35.4. Инициаторы 36.2. Модель оценки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта