Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

35.2. Анализ обеспечения

Активы, использующиеся в процессе "секьюритизации", могут состоять из ипотечных займов под залог жилой или коммерческой недвижимости, дебитор­ской задолженности по кредитным карточкам, автомобильных ссуд, будущей де­биторской задолженности, а также других ценных бумаг, например корпоративных облигаций. Каждый из этих активов имеет уникальные характеристики и факто­ры, влияющие на его эффективность. Такими факторами, присущими практиче­ски всем видам активов, являются интенсивность кредитных и корпоративных дефолтов (например, по ипотечным ссудам и облигациям соответственно), а так­же степень возмещения в случае дефолта. Главной целью анализа обеспечения является ответ на вопрос "Какова вероятность дефолта и какой будет степень воз­мещения, если он произойдет?" В идеальной ситуации эти показатели необходимо определить для каждого актива, входящего в портфель обеспечения.
Вероятность дефолта и степень возмещения зависят от вида актива. Например, к факторам, определяющим вероятность дефолта по ипотечному кредиту под за­лог жилого дома, относятся отношение размера долга к стоимости недвижимости (коэффициент LTV), кредитная история заемщика, устойчивость его положения на работе, а также состояние региональной экономики. На степень возмещения по такому кредиту влияют стоимость дома в момент дефолта, а также время и деньги, затраченные на процесс лишения права выкупа заложенной недвижимости и его продажу. Факторы, влияющие на вероятность дефолта и степень возмещения по разным видам активов, приведены на ил. 35.1.
Финансовый анализ структуры
Практически все виды сделок, используемых в структурном финансировании, подразумевают определенную степень кредитной защиты или усиления кредита для поддержки одного или нескольких классов облигаций. Наиболее распростра­ненными формами усиления кредита являются следующие.
• Структуры, состоящие из привилегированного и субординированного клас­сов
• Избыточное обеспечение
• Избыточный спрэд
• Резервный фонд
• Аккредитив
• Специализированное страхование облигации
Эти виды усиления кредита можно использовать как по отдельности, так и в ком­бинации. В данном разделе рассматривается подход рейтинговых агентств к каж­дому из этих видов усиления кредита.
Наиболее распространенным видом усиления кредита в структурном финан­сировании являются структуры, состоящие из привилегированного и субордини­рованного классов (senior/subordinated structure). В такой структуре существует несколько классов облигаций, рейтинг которых зависит от степени их поддержки
Анализ обеспечения
или субординации. На ил. 35.2 изображена типичная структура, состоящая из при­вилегированного и субординированного классов. В этой структуре большую часть эмиссии образуют облигации с рейтингом ААА, поскольку они имеют наимень­шую стоимость привлечения ресурсов. Остальные облигации и акции поглощают убытки по обеспечению до вычета платежей держателям облигаций с рейтингом ААА. Аналогично каждому классу ценных бумаг, имеющих определенный рей­тинг, соответствует определенный объем ценных бумаг с более низким рейтингом или некоторый объем кредитного усиления, предназначенный для поддержания их рейтинга. Анализ обеспечения и структуры позволяет определить, какой объем кредитного усиления необходим для того, чтобы обеспечить требуемый рейтинг.
Анализ обеспечения
Избыточным обеспечением (overcollateralization) называется объем ресурсов, способных поглотить убытки за счет того, что объем обеспечения превышает объ­ем эмитированных ценных бумаг. Если усиление кредита превышает пороговый уровень, то рейтинговые агентства обычно не различают субординацию и избы­точное обеспечение. Избыточный спрэд (excess spread) представляет собой раз­ность между купонами, полученными по активам, с одной стороны, и купонами, выплаченными держателям облигаций, а также затратами на оформление сдел­ки, с другой стороны. Это дополнительное покрытие процентного дохода можно использовать для оплаты векселей, создавая избыточное обеспечение, либо со­хранить с помощью другого механизма, создающего кредитную защиту. По этой причине при анализе денежных потоков необходимо учитывать переменные, вли­яющие на величину избыточного спрэда. К этим переменным обычно относятся изменения процентных ставок, объемы досрочного погашения и интенсивность дефолтов по обеспечению. Несоответствия между процентными доходами, со­зданными за счет обеспечения с фиксированной ставкой и векселей с плавающими ставками, часто хеджируются с помощью свопа или опциона "кэп", предостав­ленного контрагентом.
Резервный фонд (reserve fund) представляет собой заранее определенный объ­ем средств, предназначенных для адсорбции убытков в случае крайней необходи­мости. Аккредитив, или специализированное страхование облигации, - это форма усиления кредита, предоставляемая разнообразными финансовыми организация­ми. С точки зрения агентства рейтинг для выбранной формы усиления кредита зависит от кредитного рейтинга соответствующей организации, предоставившей аккредитив или гарантии.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
35.1. Подход рейтинговых агентств к структурному финансированию 35.3. Юридический анализ структуры





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта