Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

34.7. Облигации под общие обязательства

При анализе облигаций под общие обязательства следует рассмотреть четыре фактора: долговую нагрузку, прочность бюджета, налоговую нагрузку и общую экономическую ситуацию.
Долговая нагрузка
При изучении долговой нагрузки на эмитента облигации под общие обязатель­ства одними из наиболее важных факторов являются общий объем непогашенного долга и объем эмитируемых долговых обязательств, которые обеспечены налого­выми поступлениями и забронированными доходами.
Например, облигации под общие обязательства, выпущенные школьными окру­гами штата Нью-Йорк, обеспечиваются дотациями штата. В случае дефолта эми­тента держатель облигации может обратиться к инспектору штата и получить воз­мещение за счет следующих дотационных выплат. Другим примером облигаций под общие обязательства, обеспеченных забронированными доходами, являются облигации State of Illinois General Obligation Transportation, Series A Bond. Для этих облигаций, выпущенных штатом, долговое обслуживание обеспечивается налогом на бензин, поступающим в транспортный фонд штата.
Долгом по облигации под общие обязательства, кроме непогашенного остатка, считаются также аренда и "моральные гарантии". Кроме того, необходимо опре­делить объем неконсолидированных пенсионных обязательств. Ключевыми коэффициентами, характеризующими местную налоговую нагрузку, являются объ­ем долга по облигации под общие обязательства в расчете на душу населения, а также объем долга по перекрывающимся или базовым облигациям под общие обязательства в расчете на душу населения. Кроме того, долговую нагрузку мож­но определить, вычислив объем и долю непогашенных облигаций под общие обязательства, а также объем непогашенных облигаций под общие обязательства, находящихся в перекрывающейся или подчиненной юрисдикции, распространяю­щейся на недвижимость. Эти коэффициенты следует сравнить со средними годо­выми показателями за последний год, а также со средними показателями эмитента за прошлые годы. Таким образом можно определить, возрастает ли долговая на­грузка, уменьшается или остается относительно постоянной.
Прочность бюджета
Анализируя прочность бюджета эмитента облигаций под общие обязательства, необходимо выяснить, насколько сбалансированными были бюджет и резервные фонды в течение последних пяти лет. Насколько сильно зависит эмитент от крат­косрочного долга, предназначенного для финансирования ежегодных бюджетных операций? Насколько выросли требования населения к дорогостоящим социаль­ным услугам? Иначе говоря, насколько экономным является эмитент? Насколько полно он удовлетворяет требования профсоюзов? Обычно они лоббируют повы­шение зарплат, пенсий и других затратных привилегий. Очевидно, что наличие таких требований является нежелательным, поскольку это приводит к повышению налогов и разовым утечкам средств из бюджетных фондов. И наконец, последним фактором является солидность бюджета и благополучный бухгалтерский баланс эмитента. Существуют ли взаимные заимствования фондов? Кто проводит аудит отчетности?
Следует отметить, что в начале нового века объемы электронной торговли и степень использования сети Интернет в США постоянно возрастают. Адми­нистрации многих штатов, округов и городов на протяжении 50 лет извлекали дополнительные доходы из налогов с продаж, которые в настоящее время не рас­пространяются на продажи через Интернет. В некоторых регионах местные налоги с продаж образуют более 20% всех доходов. Определить, насколько сильным яв­ляется влияние продаж через Интернет на доходы эмитентов в настоящее время, довольно сложно, однако по некоторым признакам из-за этого фактора бюджеты многих эмитентов не получат довольно крупные суммы, которые должны были служить обеспечением выпущенных ими облигаций.
Налоговая нагрузка
Анализируя налоговую нагрузку, важно учитывать два обстоятельства. Во-первых, необходимо определить основной источник доходов, поступающих в неце­левой фонд эмитента. Во-вторых, следует выяснить, насколько сильно эмитент зависит от каждого из источников своих доходов. Если эмитент облигаций под общие обязательства рассчитывает финансировать бюджет за счет налогов на соб­ственность, налогов на заработную плату, подоходных налогов и налогов с про­даж, то эти налоги вскоре настолько повысятся, что бизнес и люди станут уходить из-под их юрисдикции. Многие северные штаты уже столкнулись с этим явлени­ем. Другим важным фактором является зависимость финансирования бюджета эмитента от межправительственных доходов, таких как дотации и участие в фе­деральных прибылях. Непостоянство политических группировок, существующих на уровне федерального правительства и администрации штатов и поддерживаю­щих программы финансовых трансфертов, может привести к резким изменениям. Таким образом, эмитент облигации под общие обязательства, рассчитывающий на низкую налоговую нагрузку и получающий крупные суммы денег за счет меж­правительственных трансфертов, должен вызывать повышенное внимание со сто­роны инвесторов. Вполне возможно, что в будущем объемы правительственной помощи будут уменьшены, как это уже произошло со многими федеральными программами, и многие эмитенты предпочтут повысить налоги вместо сокраще­ния расходов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
34.6. Финансовые советники и андеррайтеры 34.8. Общая экономическая ситуация





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта