Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

34.4. Критерий дополнительной эмиссии облигаций

В контрактах между эмитентом и держателями облигаций, а также в юридиче­ском заключении должно быть явно указано, при каких обстоятельствах эмитент может выпустить дополнительные облигации, дающие их владельцам эквивалент­ные права на доходы эмитента. Как правило, законы требуют, чтобы максималь­ный годовой уровень обслуживания долговых обязательств по новым и старым облигациям был покрыт за счет будущего чистого дохода, равного определен­ной минимальной сумме. Эта сумма устанавливается так, чтобы она покрывала годовой уровень обслуживания долга один раз. Некоторые доходные облигации устанавливают более строгие критерии, предназначенные для защиты интересов держателей облигаций. Например, облигации Orlando-Orange County Expressway, выпущенные правительством штата Флорида, предусматривают двукратное по­крытие годового уровня обслуживания долга. Во-первых, по конституции штата Флорида сумма заложенных доходов (pledged historical revenues) за прошлый год должна быть равной 1,33 максимальной суммы годового обслуживания долговых обязательств по непогашенным и подготовленным к эмиссии облигациям. Вовторых, в соответствии с исходным контрактом планируемые доходы (projected revenues) должны покрывать эту сумму 1,5 раза.
Другие условия
И наконец, в контрактах между эмитентом и держателями облигаций, а также в юридическом заключении должно быть указано, существуют ли другие усло­вия, защищающие интересы инвесторов. К ним относятся имущество эмитента, внесенное в качестве залога, чтобы гарантировать выполнение проекта (если це­лью доходной облигации является привлечение средств для выполнения некоего проекта), привлечение независимых аудиторов для ежегодной ревизии бухгалтер­ских счетов эмитента, привлечение независимых экспертов для ежегодной оценки состояния предприятия и поддержка функционирования предприятий на протя­жении срока действия облигации.
Кроме перечисленных аспектов структуры облигаций под общие обязательства и доходных облигаций, недавно появились два новшества, которые еще больше повышают значение тщательного изучения юридических заключений и докумен­тации. Во-первых, широко распространились новые финансовые технологии, ко­торые основываются на юридически непроверенных структурах обеспечения. Во-вторых, все чаще стали использоваться юридические заключения местных адвока­тов, имеющих небольшой опыт работы с муниципальными облигациями. (Юриди­ческие заключения обычно подписывались компетентными юристами, имеющими большой опыт работы с муниципальными облигациями.)
Юридически непроверенные структуры обеспечения и новые финансовые технологии
Кроме традиционных облигаций под общие обязательства и доходных обли­гаций, обеспеченных доходами от эксплуатации автомобильных платных дорог, мостов и туннелей, в недавнее время появились новые, юридически непроверен­ные и не требующие голосования механизмы обеспечения. Эти финансовые ме­ханизмы включают в себя лизинговые облигации (lease-rental bonds), облигации, обеспеченные моральными обязательствами управлений жилищного строитель­ства (moral obligation housing bonds), специализированные облигации, обеспечен­ные налогами (dedicated tax-backed bonds), и структурированные облигации, обес­печенные активами (asset-backed bonds), энергетические облигации "бери и плати" (take-and-pay power bonds) с условием повышения размеров платежей при опасно­сти дефолта, облигации "пут", обеспеченные аккредитивами коммерческих бан­ков ("commercial bank-backed letter-of-credit "put" bonds"), а также безналоговые коммерческие векселя. Эти облигации отличаются от традиционных облигаций под общие обязательства и доходных облигаций тем, что они имеют короткую историю судебных разбирательств и небольшой юридический опыт защиты прав инвесторов. Юридическое заключение, сопровождающее новые механизмы фи­нансирования, должно включать в себя оценку вероятного исхода судебного разби­рательства при нарушении прав держателей облигаций. Однако следует отметить, что большинство официальных отчетов об эмиссии не обеспечивает достаточной защиты прав инвесторов.
Необходимость надежных юридических заключений
Многие годы требование обоснованности юридических заключений не было таким важным, как в настоящее время. В результате многочисленных дефолтов по облигациям и раскрытия поддельных юридических заключений инвесторы стали требовать, чтобы юридические документы и экспертные заключения подписыва­лись авторитетными специалистами по муниципальным облигациям. Это приве­ло к тому, что через несколько лет доминирующее положение в отрасли заняла небольшая группа ведущих юридических компаний на Уолл-стрит и несколько авторитетных фирм из других финансовых центров, разработавших высокие про­фессиональные стандарты.
Однако в настоящее время все больше и больше эмитентов поручают эту ра­боту местным юридическим фирмам (некоторые из них не имеют достаточного опыта работы). Такое развитие событий, а также появление новых и юридически непроверенных финансовых механизмов повысили потребность в надежных юри­дических заключениях. Пример ситуации, в которой плохо оформленная юриди­ческая документация вызвала арбитражные проблемы, продемонстрировала ком­пания Internal Revenue Service. Пытаясь исправить недостатки уже реализованных облигаций, андеррайтеры стали поручать своим советникам изучение документа­ции и выдачу по ним отдельных юридических заключений.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
34.3. Доходные облигации 34.5. Как важно знать, кто на самом деле является эмитентом





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта