Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

34.1. Ринципы кредитного анализа общих муниципальньгх долговых обязательств и доходных облигаций

Исторически так сложилось, что по степени безопасности инвестиций му­ниципальные облигации считались вторыми по надежности ценными бумагами в США после казначейских облигаций. Однако в середине 1970-х годов среди многих инвесторов и андеррайтеров стало распространяться беспокойство по по­воду потенциальных рисков, связанных с муниципальными обязательствами.

Одной из причин этого беспокойства стал получивший широкий резонанс мил­лиардный дефолт по векселям под общие обязательства (general obligation note), происшедший в Нью-Йорке в 1975 году. Этот дефолт привел не только к потере основных сумм, сложенных инвесторами, но и стал громким и недвусмысленным предупреждением для покупателей муниципальных облигаций. Смысл предупре­ждения заключался в том, что, несмотря на предположительно сверхнадежную юридическую защиту держателей облигаций, эмитент, испытывающий серьезные бюджетные затруднения, в первую очередь, учитывает расклад политических сил, общественное мнение и финансовые интересы профсоюзов, поставщиков и ком­мунальных общин.
Эти опасения усилились после принятия нового закона о банкротстве, всту­пившего в силу 1 октября 1979 года, который упростил процедуру банкротства эмитентов муниципальных облигаций, ищущих защиту от инвесторов. Побочным следствием беспокойства инвесторов стало то, что начиная с 1975 года официаль­ные отчеты об эмиссиях, являющиеся аналогами проспектов выпуска акций или корпоративных облигаций и содержащие основные юридические и финансовые гарантии, стали более подробными. Например, до 1975 года официальные отче­ты об эмиссиях муниципальных облигаций Нью-Йорка под общие обязательства состояли из шести страниц, а в конце 2003 года - из 165.
Вторая причина, вызывающая повышенный интерес аналитиков, является следствием изменившейся природы рынка муниципальных облигаций. В настоя­щее время на нем наблюдается строгая модель покупательского поведения част­ных инвесторов и организаций. Эта модель частично объясняется высокими феде­ральными и местными налоговыми ставками. Не облагаемые налогом облигации (tax-exempt bonds) стали распространенным и удобным способом укрывания до­ходов. Следствием повышенного спроса на облигации, не облагаемые налогом, стало ослабление традиционных условий соглашений об эмиссии, обеспечива­ющих защиту интересов держателей облигаций, разработанных после дефолтов 1930-х годов. Эмитенты облигаций под общие обязательства с большим налого­вым и долговым бременем, работающие в сложной экономической обстановке и испытывающие хронические бюджетные проблемы, с большим трудом находят покупателей. Кроме того, рынок наводнен большим количеством доходных об­лигаций (revenue bonds), соглашения об эмиссиях которых содержат юридически непроверенные оговорки, касающиеся защиты интересов инвесторов, и преду­сматривают скромные ставки, сокращенный объем долговых обязательств и сла­бые критерии выпуска дополнительных облигаций. Вследствие всеобщего ослаб­ления условий, защищающих интересы держателей облигаций, благоразумный инвестор должен еще более внимательно оценивать платежеспособность муници­пальных облигаций, прежде чем принять решение о покупке.
Анализируя платежеспособность долговых обязательств общего характера, а также облигации, обеспеченные налоговыми поступлениями (tax-backed), и чи­сто доходные облигации (pure revenue bond), инвестор должен выяснить следую­щие факторы: 1) юридическая документация и экспертные заключения, 2) поли­тические и управленческие особенности, 3) андеррайтер/финансовый советник, 4) общие кредитные и экономические индикаторы и 5) сигналы тревоги.
Назначение этой главы - установить основные принципы, которых должны придерживаться инвесторы, анализируя конкретные облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
33.12. Калибровка 34.2. Юридическое заключение





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта