Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

33.4. Взаимосвязанные дефолты

Кредитные спрэды разных эмитентов коррелируют друг с другом. Временньле ряды спрэдов разделяются на два вида. К первой категории относятся спрэды, зависимость от макроэкономических факторов которых является очень гладкой функцией. Это значит, что фирмы зависят от экономической ситуации, как и все остальные компании, что проявляется в циклической природе корреляции между дефолтами. Ко второй категории относятся временньле ряды, имеющие скачки: это часто характерно для некоторых фирм и даже для всего рынка. Такой вид зависимости означает, что произошло внезапное значительное изменение кре­дитного риска эмитента, приведшее к скачку спрэда, который распространился на временньле ряды спрэдов других эмитентов. В основе этого явления лежит предположение, что экономическое неблагополучие заразно и передается от фир­мы к фирме. Типичным каналом распространения этой заразы являются цепочки заимствований и кредитов. Таким образом, финансовое благополучие фирм, свя­занных такими цепочками, зависит от финансового положения партнеров.
Необходимо инкорпорировать механизм корреляции между дефолтами в струк­турную модель. Для того чтобы учесть циклический характер корреляции, есте­ственно предположить, что уровни стоимости нескольких фирм коррелируют во времени друг с другом. Это соответствует общим факторам, влияющим на доход­ность активов. Рассмотрим простейший случай, в котором стоимость двух фирм имеет логнормальное распределение. Наше определение дефолта соответствует классической модели.
Рассматриваемая ситуация продемонстрирована на ил. 33.6. На осях коорди­нат изображены распределения максимальной доходности активов обеих фирм. Индивидуальные распределения доходности активов являются нормальными, т.е. имеют колоколообразную форму. Индивидуальная доходность моделируется с по­мощью линейной факторной модели, учитывающей систематический и специфи­ческий риск. Систематический риск моделируется с помощью общего скрытого фактора Х, влияющего на систематические колебания доходности активов обеих фирм. Чувствительность доходности активов к этому фактору влияет на величину корреляции между активами обеих фирм. Эта корреляция между активами, в свою очередь, определяет корреляцию между дефолтами фирм.
Эллипсы, изображенные на иллюстрации, представляют собой линии равно­го уровня совместной вероятности доходности активов. Заштрихованная область в левом нижнем углу иллюстрирует совместную вероятность дефолта, которая равна площади области, ниже которой стоимость активов как первой, так и вто­рой фирм не превышает соответствующих барьеров.
Корреляция между активами отражает зависимость между фирмами, есте­ственным образом определенную общими экономическими факторами. Намного сложнее моделировать эффект заражения дефолтом. Проще всего использовать для описания стоимости фирмы модель скачкообразной диффузии. Будем счи­тать, что скачок стоимости одной из фирм вниз с определенной вероятностью приводит к скачкам стоимости других фирм. Это соответствует общим представ­лениям о распространении экономического неблагополучия. Однако такой подход сталкивается с большими сложностями, связанными с отсутствием определенных результатов, касающихся законов совместного распределения стоимости активов. В свою очередь, такое распределение необходимо знать, чтобы вычислить веро­ятность совместного дефолта.
Более успешным оказался подход, связанный с использованием барьерных уровней Di. Предположим, что уровень барьера является случайным и зависит от ликвидности активов фирмы, которая, в свою очередь, зависит от платеже­способности партнеров фирмы. Если ликвидность фирмы снижается вследствие дефолта контрагента, то фирма компенсирует убытки, выпуская новые долговые обязательства. В результате дефолтный барьер повышается: теперь при прочих
Взаимосвязанные дефолты
равных условиях вероятность дефолта этой фирмы становится выше, чем рань­ше. Если контрагент не объявляет дефолт, то дефолтный барьер не изменяется. Эта модель позволяет аппроксимировать распределение убытков по кредитному портфелю.Взаимосвязанные дефолты


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
33.3. Барьерный подход 33.5. Кредитная премия





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта