Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

33.10. Кредитные модели с неполной информацией

При измерении риска дефолта ни структурные, ни редуцированные модели не учитывают явно тот факт, что инвесторы полагаются на неполную информа­цию. Методы, описанные в данном разделе, позволяют непосредственно решить эту проблему на основе общей точки зрения на редуцированные и структурные модели. Этот взгляд приводит к до недавнего времени непризнанным гибридным моделям, воплощающим в себе лучшие свойства обоих традиционных методов, и позволяет компенсировать их недостатки.
Кредитные модели с неполной информацией были предложены несколькими исследователями.16 В частности, Гайзеке (Geisecke) и Голдберг (Goldberg)17 опи­сали гибридную структурную редуцированную модель дефолта, основанную на неполной информации. Эта модель, в последующем обозначенная как /2, пред­ставляет собой барьерную временную модель: она предполагает, что фирма объ­являет дефолт, когда ее стоимость падает ниже установленного барьера. Все ба­рьерные временные модели требуют описания как стоимости фирмы, так и де­фолтного барьера. Модель /2 отличается от традиционных барьерных временный моделей, описанных выше, тем, что инвесторы не знают уровня дефолтного ба­рьера. Важность моделирования неопределенности относительно дефолтного ба­рьера стала еще более важной после скандалов с такими фирмами, как Enron, Tyco и WorldCom. В этих случаях открытая информация привела к неверным оценкам дефолтного барьера.
Как дефолтный барьер, так и неопределенность относительно его уровня в мо­дели /2 можно калибровать на основе доступной информации. Представьте себе, что инвесторы уверены в благополучии некоей фирмы, а некоторые аналитики думают иначе. В таком случае аналитик может уточнить свой прогноз, подняв ожидаемый уровень барьера. Он может также уточнить дисперсию этой величи­ны на основе известных объемов долговых обязательств компании. Возможны и другие модели с неполной информацией. Представьте себе си­туацию, в которой мы не можем непосредственно наблюдать стоимость фирмы или эта информация искажена либо поступает с опозданием. Другая ситуация, в которой возникает неопределенность, - неизвестны ни стоимость фирмы, ни уровень дефолтного барьера.
В моделях с неполной информацией дефолт наступает внезапно. Его никак нельзя предсказать, как это бывает в традиционных барьерных моделях. Это зна­чит, что инвесторы подвергаются краткосрочному кредитному риску, как и в рам­ках редуцированных моделей. При наличии краткосрочной неопределенности тео­ретические цены, порождаемые моделями с неполной информацией, очень хоро­шо согласованы с рыночными ценами (в частности, ценовые модели, допускаю­щие скачки цен в момент объявления дефолта). Кроме того, теоретические спрэды хорошо согласуются с ненулевыми краткосрочными спрэдами, наблюдаемыми на кредитных рынках. На ил. 33.9 показана временная структура кредитных спрэдов при разных уровнях волатильности активов в модели/2 при условии, что без­рисковая процентная ставка равна 6%. Строго положительные короткие спрэды отражают компенсацию краткосрочного кредитного риска, которому подвергают­ся инвесторы.
Кредитные модели с неполной информацией
Гайзеке и Голдберг провели калибровку модели /2 на основе рыночных дан­ных и проанализировали ее эмпирические свойства. В частности, результаты при­менения модели /2 сравнивались с результатами применения барьерной модели. В итоге исследователи пришли к двум важным выводам. Во-первых, модель /2 быстрее реагирует на изменение рыночной ситуации, поскольку она непосред­ственно учитывает открытую информацию о прошлых показателях фирмы, а не только ее текущие параметры. Во-вторых, модель /2 предсказывает положитель­ные короткие спрэды для фирм, переживающих финансовые трудности. Традици­онные барьерные модели всегда предсказывают, что краткосрочные спрэды равны нулю.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
33.9. Корреляция между дефолтами 33.11. Взаимозависимые дефолты





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта