Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.9. Денежный поток

Третьим важным показателем является объем денежных потоков, выражен­ный в виде процентов общей суммы долга. Денежный поток (cash flow) часто определяется как сумма чистого дохода от непрерывной производственной дея­тельности, начислений износа (depreciation), амортизационных отчислений (amor­tization), уменьшения стоимости реального основного капитала в результате исто­щения природных ресурсов (depletion) и отсроченных налогов. При вычислении объема денежных потоков в ходе кредитного анализа аналитик должен вычесть безналичные поступления от дочерних компаний. По существу, он должен внима­тельно изучить денежные потоки, поступающие в результате производственной деятельности. При вычислении общего тренда изменения коэффициента покрытия денежных потоков любые экстраординарные источники или потребители финан­совых средств должны быть исключены из рассмотрения. Следует также оценить приемлемость объемов денежных поступлений от дочерних компаний (не являют­ся ли они слишком высокими или слишком низкими по отношению к прибылям дочерних компаний), а также жесткость контроля за распределением их прибыли со стороны материнской компании. Существуют ли юридические ограничения на дивиденды? Если существуют, то насколько текущий уровень дивидендов близок к предельно допустимому?
Чистые активы
Четвертым по важности показателем является отношение чистых активов к об­щей сумме долга. Анализируя компанию с этой точки зрения, следует оценить ликвидационную стоимость активов. Часто эта величина резко отличается от стоимости, указанной в бухгалтерской отчетности. В качестве экстремального примера рассмотрим, например, закрывшуюся атомную электростанцию, испы­тывающую производственные проблемы и имеющую сомнительные перспективы получения лицензии на дальнейшую деятельность. Скорее всего, в бухгалтерской отчетности этот актив переоценен и владельцы акций испытывают определенное беспокойство. По мере дерегулирования электроэнергетики случаи завышенной оценки активов стали распространенным явлением и чаще всего они связаны с неудачными инвестициями. Как пример другой крайности рассмотрим лесопро­мышленную компанию, в бухгалтерской отчетности которой недооценены огром­ные лесные угодья. Компании, большой процент активов которых представлен деньгами и ликвидными ценными бумагами, занимают намного более выгодные позиции, чем компании, основным активом которых является неликвидная недви­жимость.
Агрессивная бухгалтерская политика также может быть признаком переоце­ненных активов. Большое количество финансовых фирм конвертировали свои займы в ценные бумаги, обеспеченные активами.3 Некоторые из этих компаний приняли на вооружение бухгалтерский принцип "прибыль от продаж" (gain on sale), позволяющий им отличать доход от "секьюритизированной" задолженно­сти. Однако эти "прибыли" не конвертируются в деньги и имеют вид ценных бу­маг с устойчивым купоном. Стоимость этих ценных бумаг оценивается на основе предположений о скорости досрочного погашения (произвольных или вынужден­ных), а также уровне дефолтов и степени возмещения по пулу "секьюритизиро-ванных" активов. У некоторых компаний стоимость ценных бумаг с устойчивым купоном завышена. Когда такие компании объявляют дефолт, стоимость их цен­ных бумаг не покрывает потерь кредиторов.
Волна поглощений, рекапитализации и реструктуризации увеличила важность коэффициента покрытия активов. К сожалению акционеров, слияния и поглоще­ния могут снизить коэффициент покрытия активов, перекладывая долг на мате­ринские корпоративные структуры. Поскольку аналитикам трудно прогнозиро­вать поглощение, чрезвычайно важно правильно оценить защиту от поглощения и других видов реструктуризации, предусмотренную в соглашении об эмиссии облигаций.
В экстремальных ситуациях аналитик должен оценить коэффициент покры­тия активов в случае банкротства. Это особенно важно, если компания заключила много арендных договоров, поскольку в случае банкротства дебитор имеет воз­можность отказаться от аренды. При этом защита активов может зависеть от юри­дического смысла аренды: являются ли эти соглашения настоящими арендными договорами или разновидностью финансовых схем. Даже если аренда является настоящей, определить степень защиты активов по-прежнему сложно, поскольку теперь необходимо определить, к какому виду собственности относится аренда - коммерческой или некоммерческой. Разница в степени защиты (т.е. степень воз­мещения при банкротстве) существенна. Ущерб при аренде коммерческой недви­жимости ограничен тремя годами платежей. Ущерб при аренде коммерческой недвижимости распространяется на весь период платежей.
В дополнение к основным переменным, рассмотренным выше, аналитик дол­жен рассмотреть некоторые финансовые показатели, включая нематериальные ак­тивы, пенсионные обязательства, возраст и состояние заводов и адекватность обо­ротного капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.8. Левередж 32.10. Нематериальные активы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта