Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.8. Левередж

Вторым по важности показателем является левередж, который можно опреде­лить несколькими способами. Чаще всего левереджем (leverage) называют объем долгосрочных долговых обязательств в процентах общей суммы капитализации. Чем выше объем долга, тем больший процент производственной прибыли необ­ходимо использовать для покрытия фиксированных долговых обязательств. Если компания имеет высокий левередж, то аналитик должен оценить ее запас проч­ности (marging of safety), т.е. процентную долю, на которую может снизиться производственная прибыль без ущерба для оплаты фиксированных долговых обя­зательств.
Чаще всего левередж вычисляется с помощью анализа структуры капитала, указанной в последнем бухгалтерском отчете. Для этого аналитик должен вычис­лить объем капитализации, основываясь на оценке рыночной стоимости обычной акции. Если обычные акции компании продаются по цене, которая значительно ниже балансовой стоимости, то традиционный метод приводит к недооценке леве-реджа. Если же обычные акции компании продаются по цене, которая значитель­но выше балансовой стоимости, то традиционный метод приводит к завышенной оценке левереджа. Тем не менее традиционные оценки левереджа невозможно за­менить показателями, уточняемыми в зависимости от состояния рынка, поскольку такие коэффициенты могут оказаться небольшими даже в ситуациях, когда рынок находится на высоком уровне деловой активности. Однако следует помнить, что высокая стоимость капитала не порождает дохода, необходимого для покрытия фиксированных расходов или погашения долговых обязательств.
Степень левереджа и запас прочности зависят от конкретной отрасли промыш­ленности. Финансовые компании традиционно имеют очень высокий левередж, поскольку их показатель "объем долговых обязательств/объем капитала" обычно равен 10:1. Несмотря на то что такие показатели считаются вполне допустимы­ми для финансовых компаний, промышленные компании с таким коэффициентом левереджа испытывали бы трудности при эмиссии новых долговых обязательств.
Кроме определения абсолютного и относительного уровней левереджа компа­нии, аналитик должен оценить сами долговые обязательства. Сколько долговых обязательств имеют фиксированную процентную ставку, а сколько - плавающую? Компания, имеющая большой объем долговых обязательств, связанных с базис­ной ставкой по ссудам первоклассным заемщикам (prime rate), при повышении процентных ставок может столкнуться с падением прибыли, если не компенси­рует эти потери за счет повышения цен на свои товары. Такая структура долго­вых обязательств в некоторых ситуациях может оказаться выгодной, но при этом необходимо точно прогнозировать уровень процентных ставок в течение года. В целом, компании с небольшой долей долговых обязательств с плавающей процентной ставкой более предпочтительны, чем компании с высокой долей такого долга.
Следует также оценить возрастной состав долговых обязательств. Какая про­центная доля долговых обязательств подлежит погашению в течение ближайших пяти лет? Как изменится стоимость долга компании, если эти долговые обязатель­ства будут рефинансированы?
Наличие операционной аренды может привести к недооценке левереджа ком­пании. Для того чтобы правильно оценить уровень левереджа, следует капитали­зировать операционную аренду (operating lease).
Крупную часть долговых обязательств многих компаний составляют банков­ские кредитные линии. Для того чтобы правильно оценить гибкость, которой обладает компания, необходимо внимательно проанализировать эти линии. Это значит, что аналитик должен определить объем неиспользованных мощностей, а также оценить право кредитора вступить во владение собственностью, предло­женной в качестве обеспечения (security interest). Кроме того, аналитик должен выяснить, предусматривают ли банковские кредитные линии оговорку о "суще­ственном неблагоприятном изменении" (material adverse change), в соответствии с которой линия может быть аннулирована. Например, компания, полностью аннулировавшая свою банковскую кредитную линию и подвергающаяся риску, связанному со вступлением в силу оговорки о "существенном неблагоприятном изменении", могут испытывать трудности при рефинансировании своего долга. Кроме того, необходимо оценить возможность конвертирования аннулированных кредитных линий в коммерческие векселя. Если рейтинг коммерческих вексе­лей компании понижается, то ее доступ на рынок коммерческих векселей быстро уменьшается. При таком развитии событий компания может быть вынуждена ан­нулировать свои кредитные линии для замены истекших коммерческих векселей. Компании, коммерческие векселя которых полностью обеспечены банковскими кредитными линиями, находятся в более выгодном положении, чем компании, кредитные линии которые не покрывают их коммерческие векселя.
Напомним, что основные показатели, определяемые агентством Standard & Poor s, и формулы для их вычисления приведены на ил. 32.1.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.7. Коэффициент покрытия процентных ставок до начисления налогов 32.9. Денежный поток





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта