Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.30. Модели количественной оценки кредитоспособности

До сих пор в этой главе рассматривались традиционные показатели, исполь­зуемые аналитиками при оценке риска дефолта. Некоторые исследователи при­меняют эти показатели в качестве входных данных при оценке риска дефолта с помощью статистических методов множественного дискриминантного анали­за (multiple discriminant analysis - MDA). Эти методы обычно используются для классификации объектов и групп объектов, а также идентификации их отличительных характеристик. Одно из основных преимуществ метода MDA заключа­ется в том, что он позволяет одновременно учитывать большое количество пара­метров и не препятствует дальнейшему анализу отдельных показателей. Напри­мер, метод MDA позволяет аналитику одновременно изучать кредитные рейтинги корпоративных облигаций, а также их влияние на многочисленные финансовые и количественные показатели. Таким образом, аналитик избавлен от громоздко­го и запутанного исследования каждого показателя в отдельности. Метод MDA позволяет определять группы однородных облигаций, похожих одна на другую и отличающихся от всех остальных.
Метод MDA позволяет понять, почему облигации присвоен конкретный кре­дитный рейтинг, и выяснить, какие переменные повлияли на это решение. Более того, метод MDA может предсказывать банкротства. Эта тема требует отдельного изучения, но мы кратко опишем результаты работы Эдварда Алтмана (Edward Alt-man), который первым применил метод MDA для предсказания банкротства.12 Мо­дели Альтмана периодически уточняются. Мы лишь покажем один из вариантов.
В одной из ранних моделей Альтмана под названием "Модель Z" параметр Z вычислялся по следующей формуле.13
Z = l,2Xi + 1,4X2 + 3,3Хз + 0,6X4 + 1,0X5.
Здесь Xi - отношение оборотного капитала к общему объему активов (в десятич­ном виде), X2 - отношение нераспределенной прибыли к общему объему акти­вов (в десятичном виде), X3 - отношение дохода до вычета процентов и налогов к общему объему активов (в десятичном виде), X4 - отношение объема продаж к общему объему долговых обязательств (в десятичном виде), X5 - отношение объема продаж к общему объему активов, Z - показатель Z.
Определив величины пяти перечисленных параметров конкретной фирмы, можно вычислить показатель Z и выяснить, не грозят ли этой компании кре­дитные проблемы, ведущие к банкротству. В частности, Альтман обнаружил, что если показатель Z меньше 1,81, то фирма имеет серьезные кредитные проблемы, а если показатель Z превышает 3,0, то положение компании вполне благополучно.
Впоследствии Альтман и его коллеги пересмотрели Z-модель, используя более свежие данные. Новая "зет-модель" включает в себя семь параметров, коррелиру­ющих с рейтингом облигации.14
• Отношение дохода до вычета процентов и налогов (EBIT) к общему объему активов
• Отношение стандартной ошибки оценки показателя EBIT к нормализован­ному общему объему активов за десять лет
• Отношение нераспределенной прибыли к общему объему активов
• Отношение объема текущих активов к текущему объему долговых обяза­тельств
• Отношение пятилетней рыночной стоимости акции к объему общей капи­тализации
• Нормализованный объем материальных активов
Получив в свое распоряжение количественную модель оценки кредитоспо­собности, аналитики и менеджеры инвестиционных портфелей, тем не менее, не отказываются от интуитивно понятных оценок. Например, Марти Фридсон (Marty Fridson) высказал следующий мудрый совет, касающийся использования метода
MDA.
. . . количественные модели, как правило, относят к проблемным компаниям не только большинство компаний, объявивших дефолт, но и многие из тех, которые еще не разорились. Часто фирмы, находящиеся в сложном финансовом поло­жении, меняют руководство и восстанавливают свое благополучие, не объявляя дефолт. Столкнувшись с опасностью огромных капитальных убытков по обли­гациям финансово неустойчивой компании, институциональный инвестор может задуматься о возможности поглощения - перспектива, весьма сложная для коли­чественной оценки - вместо продажи облигаций в соответствии с предложениями модели дефолта.15
Кроме того, Фридсон считает, что кредитный аналитик должен иметь в виду, что "компании могут объявлять дефолт по причинам, которые не учитываются моделью", и приводит в своей статье несколько таких примеров.
Резюме
В этой главе рассматриваются основные методы анализа корпоративных обли­гаций. Существенным моментом является формат такого анализа. Однако анализ ценных бумаг нельзя сводить исключительно к исследованию количественных по­казателей, и опытный аналитик часто интуитивно решает, стоит ли принимать во внимание тот или иной аспект деятельности компании или доверять ее финансо­вой отчетности. Однако в условиях быстрого изменения экономической ситуации и ускоряющейся глобализации, влияющих на кредитный рейтинг компаний и от­раслей промышленности, значение всех аспектов кредитного анализа становится все более важным.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.29. Структура корпорации 33.1. Моделирование кредитного риска





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта