Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.29. Структура корпорации

Эмитентами высокодоходных облигаций обычно являются холдинговые ком­пании. Активы, с помощью которых холдинговая компания расплачивается со своими кредиторами, поступают за счет производственной деятельности дочер­них компаний. По этой причине чрезвычайно важно проанализировать корпора­тивную структуру эмитента высокодоходных облигаций. В частности, аналитик должен хорошо разбираться в корпоративной структуре, чтобы оценить величину денежных потоков между материнской и дочерней компаниями, а также между самими дочерними компаниями. Структура корпорации может быть настолько сложной, что потоки платежей могут стать слишком запутанными.
Например, в январе 1990 года корпорация Farley, Inc. имела следующую дол­говую структуру: старший субординированный долг, субординированные векселя и младший субординированный долг.9 Из каких источников корпорация Farley, Inc. планировала получать денежный поток для оплаты своих долгов? Например, можно было бы рассчитывать на средства, полученные в результате производ­ственной деятельности дочерних компаний. На тот момент корпорация Farley, Inc. имела три дочерние компании: Fruit of the Loom, Acme Boot и West Point Pepperell. Анализ структуры долговых обязательств компании Fruit of the Loom (20% акций которой принадлежали корпорации Farley, Inc.) показал, что у нее был банков­ский долг и существовал запрет на ссуды у других дочерних компаний. Несмотря на существовавшие ограничения на выплату дивидендов, ни одной выплаты ком­пания на тот момент так и не произвела. У компании Acme Boot (100% акций которой принадлежали корпорации Farley, Inc.) был банковский долг, не было никаких препятствий для ссуд у других дочерних компаний, а корпорация Farley, Inc. вкладывала свои средства именно в эту дочернюю компанию. И наконец, ком­пания West Point Pepperell (95% акций которой принадлежали корпорации Farley, Inc. ) имела краткосрочный кредит до появления основного финансирования, огра­ничивающий продажу активов и выплату дивидендов. Более того, все платежи, поступавшие из компании West Point Pepperell в корпорацию Farley, Inc., не долж­ны были изменять финансовые показатели, продиктованные краткосрочным кре­дитом. Таким образом, аналитик, оценивающий платежеспособность корпорации Farley, Inc., должен очень внимательно изучить производственную деятельность всех трех дочерних компаний. Анализ основных финансовых показателей холдин­говой структуры, в целом, совершенно недостаточен. В январе 1990 года ничто не указывало на то, что три дочерние компании способны оказать материнской корпорации помощь в погашении долговых обязательств.
Условия договора
Анализ условий договора является неотъемлемой частью исследования любых эмиссий (как инвестиционных, так и высокодоходных), но в случае высокодоход­ных облигаций он приобретает особую важность. Важность правильного понима­ния условий соглашения так обосновывалась одним менеджером, управляющим портфелем высокодоходных облигаций.
Анализ условий соглашения позволяет понять стратегию компании. В ходе кредитного анализа необходимо внимательно вчитываться в условия соглашения, не упуская из виду корпоративную стратегию. Совершенно недостаточно пере­доверять эту задачу адвокату, поскольку юристы часто упускают из виду важные факторы, влияющие на принятие решения. Кроме того, лазейки в условиях согла­шений часто позволяют раскрыть истинные намерения менеджеров.
Определения
Следует очень внимательно изучать определения основных понятий. Как ука­зывалось ранее, неверная трактовка определения может исказить прогноз денеж­ного потока. На просьбу объяснить те или иные термины менеджеры часто отвеча­ют, что эти понятия являются "стандартными". Имейте в виду: стандартных опре­делений не бывает. Определения необходимо анализировать в контексте условий соглашения. Традиционно коэффициенты покрытия, определяющие разрешенный объем дополнительной эмиссии облигаций, вычисляются на основе показателя EBIT (доходы до вычета процентов и налогов). Многие компании используют для этого тест EBITDA, который является менее строгим. В настоящее время все чаще применяется "скорректированный тест EBITDA".


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.28. Менеджмент 32.30. Модели количественной оценки кредитоспособности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта