Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.28. Менеджмент

Менеджмент является критически важным фактором оценки любой фирмы. Со временем плохое управление может привести к разорению даже процвета­ющую компанию. И наоборот, хороший менеджмент гарантирует долгосрочное выживание любых компаний. Многие успешные фирмы основаны лучшими спе­циалистами отрасли. Примером такого подхода является сфера высоких техноло­гий. Довольно часто сотрудники таких компаний, ведущие инженеры или лучшие менеджеры по продажам, решают организовать самостоятельный бизнес. Основа­тели таких компаний обладают хорошими творческими способностями и высокой мотивацией. Остается лишь оценить качество управления этими компаниями. На­сколько компетентен их финансовый директор? Обладает ли достаточным опытом менеджер по маркетингу? Как организован процесс контроля? Основание компа­нии сопровождается сильным стимулированием персонала. Передача менеджерам крупной доли акций компании является положительным фактором. Слишком ча­сто сотрудники крупных компаний могут рассчитывать только на зарплату и не заинтересованы материально в повышении прибыльности фирмы.
Существует два основных способа оценки качества управления. Первый спо­соб - оценка работы менеджеров по их результатам. Для этого следует провести финансовый анализ. Второй метод - личная встреча с менеджерами, в ходе кото­рой выясняются их взгляды на перспективы развития компании, а также степень их компетентности. Для этого проводятся презентации и закрытые заседания. Ана­литик должен быть подготовленным к таким встречам. Некомпетентный специа­лист может оказаться жертвой ловких манипуляций, с помощью которых компания скрывает истинное положение дел и побуждает Уолл-стрит высоко оценивать ее ценные бумаги. Если анализ не полон, то эмиссию не следует покупать. Подготов­ленный аналитик имеет прекрасную возможность оценить качество управления компанией. Только после этого следует принимать решение о покупке облигаций. Например, однажды в ходе презентации, предназначенной для потенциальных покупателей облигаций, старшее руководство некоей компании, производящей форсунки для газовых насосов, утверждало, что может обеспечить рост прибы­ли на европейском рынке благодаря повышенным экологическим требованиям, которые предъявляются в европейских странах к составу дыма, исходящего из труб нефтеперерабатывающих заводов. Для того чтобы оценить этот потенциал, менеджеров компании попросили описать европейское экологическое законода­тельство и пояснить, чем оно отличается от американского. Они не смоли этого сделать. А недавно эта компания разорилась.
В настоящее время подходы к оценке менеджмента изменяются. Причиной этого явления стало распоряжение Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) под названием "Fair Disclosure". Это распоряжение, вступившее в силу 23 ок­тября 2000 года, устанавливает способ, с помощью которого компании обязаны распространять информацию. До этого момента большая часть информации на­правлялась аналитикам или индивидуальным инвесторам и лишь после этого публиковалась открыто. Комиссия SEC заклеймила эту практику как нечестную по отношению к инвесторам на открытом рынке и приняла меры для исправления ситуации. В результате рынок может стать более волатильным (например, за счет изменения оценок ожидаемой прибыли).
Левередж
Компании, эмитирующие высокодоходные облигации, как правило, имеют вы­сокий уровень левереджа. Сам по себе левередж не опасен и во многих случа­ях способствует росту прибыли. Однако уровень левереджа следует оценивать с точки зрения финансовой гибкости, которую он обеспечивает компании. Как указывалось ранее, следует вычислять как абсолютные, так и скорректированные (market-adjusted) значения левереджа. Чаще всего скорректированное значение левереджа вычисляют, определяя рыночную стоимость акций фирмы. Если ак­ции фирмы продаются ниже их балансовой стоимости, то левередж считается недооцененным. В некоторых случаях необходимо также оценить рыночную сто­имость долговых обязательств компании. Выгода от корректирования левереджа на основе рыночной стоимости акций очевидна. Если рыночная стоимость акций фирмы растет, то рынок тем самым выражает согласие поддерживать высокий уро­вень ее левереджа. Аналогично рост рыночной стоимости долговых обязательств может свидетельствовать об увеличивающейся кредитоспособности предприятия или общем снижении процентных ставок. В любом случае компания получит воз­можность рефинансировать свои облигации по более низким процентным ставкам и увеличить прибыль.
Следует с осторожностью относиться к источникам левереджа, которые не указаны в бухгалтерской отчетности. Эти источники могут возникать вследствие более широкого использования сложных финансовых схем (complicated financ­ing).8 Рассмотрим, например, облигации с отсроченными купонными выплатами (deferred-coupon bonds), характерные для эмитентов высокодоходных ценных бу­маг. Эти облигации позволяют эмитенту откладывать процентные выплаты на будущее. В результате процентная нагрузка переносится на будущий денежный поток, что может помешать эмитенту повысить свою кредитоспособность. Более того, если привилегированные облигации имеют отложенные купонные выпла­ты, то качество субординированных облигаций со временем ухудшится, посколь­ку в будущем объем привилегированных облигаций увеличится по отношению к объему субординированных ценных бумаг. Например, одной из разновидностей облигаций с отсроченными купонными выплатами, которые одно время очень ча­сто эмитировались, являются облигации, предполагающие погашение "натурой" (payment-in-kind - PIK). Эти ценные бумаги позволяли эмитентам высокодоход­ных облигаций выплачивать процентный доход либо наличными, либо эквива­лентными облигациями с той же самой ставкой купона. Если эмитент оказывался неспособным погасить облигацию деньгами, то будущие процентные выплаты по другой облигации увеличивались, негативно влияя на будущий денежный поток эмитента. Если облигации PIK являлись привилегированными, то со временем качество субординированных облигаций снижалось, поскольку привилегирован­ные облигации все больше нагружали структуру капитала, увеличивая будущие процентные расходы.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.27. Денежный поток 32.29. Структура корпорации





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта