Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.26. Анализ высокодоходных корпоративных облигаций

По своему содержанию анализ высокодоходных корпоративных и "бросовых" облигаций (junk bonds) практически ничем не отличается от анализа других кор­поративных облигаций, но центр анализа смещается на другие показатели. И вы­сокодоходные, и бросовые облигации представляют собой ценные бумаги, оценка которых зависит от их платежеспособности, а не от уровня процентных ставок. Однако между бросовыми и высокодоходными ценными бумагами существует одно важное различие. Оба вида этих ценных бумаг являются высокодоходными, однако высокая доходность облигаций первого типа является следствием низкого кредитного рейтинга эмитента, а доходность облигаций второго типа отражает сочетание многих факторов, в частности небольшого размера фирмы, слабой ре­путации или предыдущих финансовых затруднений. Хотя рейтинговые агентства часто штрафуют такие фирмы, присваивая им низкие кредитные рейтинги или требуя, чтобы они на протяжении долгого периода демонстрировали высокие фи­нансовые достижения, прежде чем повысить их рейтинг, такие компании могут быть прибыльными в разных отраслях. Именно это несовпадение создает слож­ности при кредитном анализе и открывает возможности для получения прибыли. Развитие рынка высокодоходных облигаций за прошедшие 30 лет дает воз­можность учесть показатели, которые игнорируют большинство аналитиков. Этот процесс связан с глубокими исследованиями. Поскольку многие высокодоходные облигации имеют короткую историю, аналитики вынуждены делать много пред­положений. В основном, эти исследования лежат во втором измерении кредитно­го анализа, рассмотренного ранее, т.е. они посвящены вопросам, которые обычно изучаются при оценке обычных акций. Кроме того, аналитики часто сталкиваются с необычными структурами, например опционами, которые исполняются только при определенных условиях. Эти проблемы должны решаться в контексте всего процесса оценки облигаций.
Некоторые менеджеры, работающие в секторе высокодоходных корпоратив­ных облигаций, полагают, что анализ акций эмитента позволяет точнее измерить риск снижения кредитного рейтинга и риск спрэда. По этой причине некоторые портфельные менеджеры абсолютно уверены, что к анализу высокодоходных об­лигаций следует подходить с точки зрения анализа акций. В частности, Стивен Эссер (Stephen Esser) пишет следующее.
Используя методы оценки акций, или, по крайней мере, учитывая смешан­ную природу высокодоходных долговых обязательств, можно либо под­твердить, либо опровергнуть результаты традиционного кредитного анали­за, заставляя аналитика рыть глубже.7
Учитывая, что объем книги ограничен, мы не рассматриваем методы анализа акций. Вместо этого целесообразнее изучить методы кредитного анализа, которые можно применить при оценке высокодоходных корпоративных облигаций.
Конкуренция
Размер компании может привести к серьезным кредитным последствиям. Хо­рошо известно, что многие "малые" фирмы каждый год объявляют о своем банк­ротстве. Однако следует отметить, что среди них нет "малых" фирм, выпустивших высокодоходные долговые обязательства. Фирмы, которые инвесторы называют "малыми", обычно являются небольшими лишь по отношению к гигантам ин­дустрии. Поскольку рейтинговые агентства отдают предпочтение очень крупным, широко известным компаниям, "малые" фирмы проигрывают в сравнении с ними.
В индустрии, где цены диктуют лидеры, малые фирмы испытывают большие неудобства. При ценовом диктате малые компании вынуждены принимать уровень себестоимости единицы продукции, сопоставимый с показателями лидеров отрас­ли. Неэффективные малые компании не могут выиграть ценовую войну. В этом случае лидеры отрасли развязывают ценовые войны для захвата рынка и "выдавливания" неэффективных конкурентов. В некоторых ситуациях малым компаниям удается дифференцировать свою продукцию и найти собственную нишу на рынке. Однако на рынке всегда существует конкурентная борьба, и компания, занимаю­щая определенную рыночную нишу, должна тщательно следить за ситуацией.
Традиционно конкурентная борьба фокусировалась на снижении себестои­мости единицы продукции (unit cost). В настоящее время конкурентная борьба, в основном, сосредоточена на повышении безопасности, удобстве и селекции. Бо­лее того, конкурентная борьба принимает новые формы. Компетентный аналитик должен адекватно понимать тенденции развития рынка и правильно оценивать инвестиции. Десять лет назад большинство людей покупало товары в универ­магах, используя кредитные карточки, выпущенные отдельными магазинами. По истечении десяти лет появились специализированные крупные магазины, такие как Home Depot, а также моллы и бутики. Эти магазины отобрали долю рынка у традиционных универсальных магазинов. Выживут ли традиционные магазины или их вытеснят новые конкуренты? Кроме того, аналитики должны учитывать территориальные факторы, влияющие на конкуренцию. Автономному розничному магазину в промышленном районе не угрожает универмаг Wal-Mart, расположен­ный на расстоянии 100 миль. Однако конкурентная ситуация резко изменится, если компания Wal-Mart откроет магазин в пяти милях от этой торговой точки. Аналогично решение крупной авиакомпании может поставить крест на планах перевозчика, находящегося на стадии становления.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.25. Менеджмент 32.27. Денежный поток





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта