Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.2. Кредитный анализ корпоративных облигаций. Продолжение.

Цена опциона прямо зависит от стоимости совокупного капитала компании. Если рыночная цена акции компании возрастает, то стоимость опциона также возрастает. И наоборот, если рыночная цена акции компании падает, то стоимость опциона снижается. Практическое следствие из этого факта проявляется в том, что перед окончательной оценкой кредитоспособности эмитента необходимо сравнить ситуацию на обоих рынках. Аналитик, считающий, что рынок акций является более доходным, чем рынок облигаций, должен обратить особое внимание на курс акций анализируемой компании. Отдельный интерес представляют ситуации, в которых оценки эффективности обоих рынков существенно различаются.
Например, в начале 1981 года отношения рыночных цен акций основных хи­мических компаний к их бухгалтерским оценкам (market-to-book values) лежали в диапазонах от 0,77 до 2,15. Рейтинги облигаций этих компаний колебались от Ваа/ВВВ до Ааа/ААА. Однако нас интересует не диапазон отношений и не рейтинги облигаций, а тот факт, что несмотря на определенную корреляцию, су­ществующую между этими показателями, есть примеры компаний, у которых этих факторы никак не связаны между собой. Теория опционов утверждает, что между этими показателями должна быть более тесная связь. Если относительная оценка облигации с помощью рейтинга ниже, чем оценка капитала с помощью отношения рыночной цены акции к ее бухгалтерской оценке, то один из двух рынков неправильно оценивает стоимость компании. Эмпирические наблюдения показывают, что рейтинги облигаций часто с опозданием реагируют на колебания рынка, поэтому они довольно часто приводят к завышенным оценкам.
Отслеживание акций полезно для аналитика по двум причинам. Во-первых, изучение колебаний курсов акций является эффективным способом мониторинга крупных портфелей облигаций. Во-вторых, наблюдение за курсом акций компа­нии позволяет аналитику следить за кредитоспособностью эмитента. Например, аналитики должны как можно точнее оценивать доли, принадлежащие компании в уставных капиталах других компаний. Если компания является открытым ак­ционерным обществом, это можно сделать относительно легко, как, например, в ситуации с компаниями Associates и Ford Motor Company. В 1996 году корпо­рация Ford Motor Company сделала компании Associates изначальное открытое предложение. После завершения процесса IPO и до окончательного поглощения компании Associates аналитики могли легко оценить долю корпорации Ford в ка­питале компании Associates, просто взглянув на курс обычных акций компании Associates.
Значительные колебания цены акции могут свидетельствовать об изменении кредитоспособности эмитента и должны привлекать к себе пристальное внима­ние. В конце концов, объяснение колебаний абсолютной или относительной цены акций является одной из основных задач менеджеров. Иногда резкое изменение цены акции может возникать вследствие поглощения компании. Довольно часто это поглощение является выгодным для акционеров поглощаемой компании, по­скольку они получают премию за каждую акцию. Однако эффект поглощения может быть разным. При благоприятном стечении обстоятельств эмитент обли­гации поглощается компанией с более высоким кредитным рейтингом. Именно такая ситуация наблюдалась в 1997 году, когда компания Boeing, имевшая рейтинг АА, поглотила компанию McDonnell Douglas Corporation, имевшую рейтинг А. При неблагоприятном сценарии эмитент облигаций поглощается или объединяет­ся с компанией, имеющей более низкий кредитный рейтинг, что приводит к сниже­нию рейтинга самого эмитента. Так развивались события при слиянии компании Ohio Edison, долговые обязательства которой имели рейтинг ВВВ, с компанией Centerior Energy и ее дочерними филиалами Cleveland Electric Illuminating и Tole­do Edison, имевшими рейтинги ВВ+ и ВВ соответственно.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.1. Кредитный анализ корпоративных облигаций 32.3. Анализ ситуации в отрасли промышленности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта