Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

32.13. Условия соглашения об эмиссии облигаций

Соглашение об эмиссии облигаций (indenture) - это юридический документ, ре­гламентирующий права и обязанности заемщика и кредитора. Анализ соглашения является неотъемлемой частью кредитного исследования, поскольку оно опреде­ляет правила в нескольких очень важных сферах интересов заемщика. Условия, сформулированные в этих соглашениях, представляют собой защиту кредитора и ограничивают эмиссию дополнительных долговых обязательств, продажу и об­ратный выкуп, а также определяют правила создания фондов погашения.
Условия соглашения необходимо тщательно анализировать. Однако соглаше­ние практически не защищает инвесторов от дефолта, и поэтому в солидном финансовом анализе носит вторичный характер. Например, держатель облигации будет испытывать дискомфорт, если компания, в которую он вложит средства, в качестве обеспечения предлагает свои активы, которые не покрывают долга.
Соглашения об эмиссии облигаций в рамках одной и той же отрасли промыш­ленности часто похожи одно на другое. Корреляция между кредитным рейтингом привилегированных долговых обязательств компании и строгостью условий со­глашения не является идеальной. Например, иногда требования, предъявляемые к облигациям категории А, оказываются строже, чем требования к ценным бума­гам с рейтингом ВВВ. Кроме того, для закрытых эмиссий характерны более стро­гие условия. При анализе соглашения об эмиссии облигаций компании аналитик должен ориентироваться на промышленные стандарты. Разницу между ними (по степени строгости) следует рассмотреть более тщательно. В связи с этим более строгие условия могут оказаться менее приемлемыми, если они препятствуют эффективному производству.
Соглашение об эмиссии облигаций следует анализировать в сочетании с до­говорами об открытии кредитных банковских линий. Довольно часто договоры о банковских линиях содержат более строгие условия. Менеджмент компаний часто ссылается именно на договоры с более строгими оговорками.
Указанные ниже условия часто встречаются в соглашениях об эмиссии обли­гаций. Эти условия классифицируются по промышленным отраслям, поскольку основные формулировки характерны для всей группы однотипных компаний. Об­щее описание этого соглашения приводится в проспекте эмиссии, который обычно носит общий и суммарный характер. Довольно часто условия являются неодно­значными. Однако иногда менеджеры компаний утверждают, что, хотя соглашение допускает определенные действия, например продажу значительной доли активов без намерения погасить долг, компания-эмитент не обирается прибегать к таким мерам. Пусть покупатель будет бдителен (caveat emptor). Полный текст согла­шения можно получить у доверенных лиц, указанных в проспекте эмиссии.
Особое внимание следует уделить определениям, сформулированным в согла­шении, поскольку они постоянно изменяются. Довольно часто эти определения учитывают или не учитывают важные тонкости. Например, определение консо­лидированных чистых активов может учитывать или не учитывать изменения, возникающие из-за неконсолидированных пенсионных обязательств.
Соглашения об эмиссии облигаций коммунальных
предприятий
Обеспечение
Условие, регламентирующее обеспечение долгового обязательства, как прави­ло, является первым в соглашениях об эмиссии облигаций коммунальных пред­приятий. Это условие идентифицирует собственность, обеспечивающую ипотеч­ный кредит. Кроме того, в нем определяется рейтинг нового долгового обяза­тельства по отношению к существующему. Обычно рейтинг новых облигаций равен рейтингу всех других облигаций, находящихся в обращении. Этот рейтинг необходим, но определить его эмитентам довольно трудно, поскольку некоторые соглашения об эмиссии ипотечных долговых обязательств были сформулирова­ны более 50 лет назад. В частности, поскольку все держатели облигаций должны иметь одинаковые права, компании часто оставляют в своих соглашениях об эмис­сии облигаций устаревшие формулировки. Довольно часто эти условия мешают эффективной деятельности компании и не учитывают структурные изменения, произошедшие в отрасли промышленности после эмиссии. Соглашения можно было бы изменить, но процесс обновления протекает очень медленно, поскольку эти изменения должно одобрить большое количество держателей облигаций, а для того чтобы их найти, требуется много времени и денег. Иногда компании отзывают старые эмиссии, чтобы аннулировать условия, не включенные в новые соглашения.
Условия, регламентирующие обеспечение с помощью первых закладных (first mortgage), должны анализироваться особенно тщательно, особенно с учетом разу­крупнения, происходящего в промышленности. В частности, необходимо внима­тельно изучить статью об уводе и замене обеспечения. Как правило, в этой ста­тье формулируются условия, при которых обеспечение может быть исключено из договора или заменено другим. В контексте разукрупнения промышленности владельцы облигаций, обеспеченных первыми закладными, должны обратить вни­мание на способность компании выводить активы из-под действия соглашения об ипотечном кредите. Одни компании требуют, чтобы исключение активов происхо­дило по справедливой рыночной цене, в то время как другие компании ничего не говорят по этому поводу. Держатели облигаций должны оценить степень защиты от увода ценных активов и замены их рискованными и переоцененными активами. Кроме того, следует учитывать способность эмитента уводить активы с помощью денежных ипотечных ссуд.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
32.12. Нефинансовые факторы 32.14. Эмиссия дополнительных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта