Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.9. Возможность выбора облигации, наиболее дешевой для поставки

Если ориентирная компания объявила дефолт, все эквивалентные (pari passu) долги должны обмениваться на примерно одинаковые долговые обязательства. Однако это требование выполняется не всегда. В некоторых случаях кредитное событие порождает риск, не связанный с истинным дефолтом. Такими событиями являются реструктуризация и ускоренное погашение долговых обязательств. Эти события называются мягкими кредитными событиями (soft credit events). В этих случаях рынок может не считать дефолт неизбежным и стоимость эквивалентного долга может по-прежнему зависеть от временного фактора. Если происходит кре­дитное событие, то покупатель защиты может исполнить опцион на выбор облигации, наиболее дешевой для поставки (cheapest-to-deliver option). Это значит, что покупатель имеет право поставить продавцу инструмент с более долгим сроком погашения, который чаще всего оказывается более дешевым.
Возможность выбора облигации, наиболее дешевой для поставки
В других контрактах CDS этот опцион может отсутствовать. Например, в облигациях SCDO, обеспе­ченных структурным финансированием, контракт CDS обычно предусматривает поставку конкретной ценной бумаги, что исключает выбор облигации, наиболее дешевой для поставки.
Использованное определение реструктуризации может повлиять на опцион выбора облигации, наиболее дешевой для поставки, характерный для сделок CDS. Этот опцион достигает максимальной стоимости в момент полной реструктури­зации (в широком смысле) и минимальной - в момент модифицированной реструктуризации (в наиболее узком смысле). Эта ситуация продемонстрирована на ил. 31.12. Мы рекомендуем инвесторам, приобретающим облигации SCDO, вни­мательно изучить определения кредитных событий, чтобы правильно понимать смысл защиты, которую они покупают. Это особенно важно для инвестиций, при­обретаемых на вторичном рынке, поскольку в относительно старых облигациях может использоваться устаревшая терминология ISDA.
Возможность выбора облигации, наиболее дешевой для поставки
Кредитные события, связанные со структурированными продуктами: применение уникальных определений
Упоминание сделок структурного финансирования в соглашениях об эмиссии облигаций SCDO породило новые проблемы для участников синтетического рын­ка. Определения ассоциации ISDA разрабатывались для корпоративных кредитов, поэтому их трудно непосредственно применять к сделкам, обеспеченным струк­турным финансированием. Несмотря на это многие ранние сделки предусмат­ривали кредитные события, характерные для корпоративных кредитов, несмотря на то что упоминание таких событий, как банкротство, в этом случае неумест­но (облигации CDO эмитируются специализированными компаниями (SPV), не связанными с компаниями-банкротами и, следовательно, не зависящими от эф­фективности спонсора). Вторым кредитным событием, которое трудно применить к структурированным продуктам, является ускоренное погашение долгового обя­зательства. Это объясняется тем, что данное событие может иметь позитивный смысл в зависимости от того, к какой части капитальной структуры оно относит­ся. Например, ускоренные основные платежи по облигации CDO, направляемые привилегированным держателям векселей при нарушении критериев покрытия, на самом деле приводят к повышению кредитного рейтинга этих владельцев, даже несмотря на относительную низкую эффективность базовых ориентирных кредитов. Фактически из шести кредитных событий, широко используемых в кор­поративных контрактах CDS, к структурированным ценным бумагам относится только неуплата. Для полного устранения риска дефолта по структурированным продуктам рынок SCDO придумал другие кредитные события. Двумя наиболее распространенными из них являются списание основной суммы (principal write­down) и понижение рейтинга (rating downgrade). Они представлены на ил. 31.13.
Возможность выбора облигации, наиболее дешевой для поставки
Другим отличием облигаций SCDO, обеспеченных структурным финансиро­ванием, является то, что кредитные события относятся к конкретной облигации, а не к эмитенту, например к облигации Ford Credit Auto Owner Trust 2003-A A2B, а не к компании Ford Motor Credit Co. Перед выплатой защитных платежей про­давцу рейтинг этой конкретной облигации должен быть понижен в соответствии с определением кредитного события. Понижение в классе не приводит ни к кре­дитному событию, ни к понижению кредитного рейтинга компании Ford Motor Co. или Ford Motor Credit Co.
В настоящее время участники рынка могут столкнуться с двумя-тремя кре­дитными событиями (а возможно, и большим их количеством), определенными в соглашении об эмиссии SCDO (ил. 31.14).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.8. Тесты покрытия и качества. Продолжение. 31.10. История кредитных событий: банкротства доминируют





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта