Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.8. Тесты покрытия и качества. Продолжение.

Проблема реструктуризации привлекла к себе повышенное внимание в ок­тябре 2000 года, когда корпорация Conseco Finance Corp. продлила срок погаше­ния своих займов. Рынок воспринял это как положительное кредитное событие. Несмотря на это покупатели защиты отреагировали на него поставками продавцам защиты относительно дешевых долгосрочных облигаций в обмен на их номиналь­ную стоимость. Таким образом, рынок недооценил риск, связанный с исполнени­ем опциона на поставку наиболее дешевых облигаций (рассматриваемый ниже). В своем следующем ежемесячном отчете, опубликованном в марте и посвящен­ном анализу определений, данных в 1999 году, агентство Moody's предложило считать реструктуризацию кредитным событием.20
Перед рейтинговыми агентствами встала задача согласовать убытки, возни­кающие вследствие кредитных событий по облигациям SCDO, и определение дефолта по денежным активам. Это важно для определения приемлемой величи­ны усиления кредита для траншей SCDO, имеющих рейтинг. Реструктуризация
Тесты покрытия и качества.
и ускоренное погашение долговых обязательств особенно беспокоили агентство Moody s, поскольку эти события не подпадали под определение дефолта и могли трактоваться как "мягкие" кредитные события, т.е. события, которые ухудшали качество кредита, но не приводили к дефолту, а значит, делали свопы CDS риско­ваннее, чем денежные позиции. Это не соответствовало определениям "жестких" кредитных событий, к которым агентство относило банкротство и неуплату.
Рынок SCDO в США ответил на действия рейтинговых агентств изменением состава кредитных событий, упоминаемых в соглашениях. Теперь в них перечис­лялись только банкротства, неуплата и ограниченная форма реструктуризации, известная под названием "модифицированная реструктуризация". Однако регули­рующие органы и европейский рынок свопов на кредитный дефолт не признали термина "модифицированная реструктуризация". По этой причине европейские сделки по-прежнему предусматривали только банкротство, неуплату и обычную реструктуризацию, которую часто называют полной реструктуризацией. В сдел­ках, связанных с полной реструктуризацией, рейтинговые агентства просто повы­шали свои оценки риска дефолта, связанного с полной реструктуризацией, или требовали, чтобы в соглашениях использовалась более строгая терминология.
Как указывалось ранее, ассоциация ISDA 20 июня 2003 года обнародовала справочник 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions. Этот набор определений устранил многие неточности, содержавшиеся в определениях, опубликованных в 1999 году. В новых определениях были учтены две возможности поставок, возникающие при реструктуризации. Первое определение, Restructuring Maturity Limitation and Fully Transferable Obligation, или, проще говоря, модифицированная реструктуризация (modified restructuring), в настоящее время стало стандартным для участников рынка в США. Второе, более строгое определение, - Modified Restructuring Maturity Limitation and Conditionally Transferable Obligation, или, проще говоря, дважды модифицированная реструктуризация (modified modified restructuring).21 Термин "дважды модифицированная реструктуризация" чаще ис­пользуется участниками европейских рынков. В обоих случаях эти определения пытаются уточнить понятие реструктуризации, чтобы избежать проблем в буду­щем. Однако в синтетических сделках существует риск появления новых непред­виденных событий, которые заставят уточнить и эти определения. Различия между этими определениями реструктуризации перечислены на ил. 31.11.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.7. Тесты покрытия и качества 31.9. Возможность выбора облигации, наиболее дешевой для поставки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта