Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.6. Жизненный цикл

Жизненный цикл облигаций SCDO отличается от жизненного цикла облига­ций CDO. Например, облигации SCDO, ориентирующиеся на инвестиционные корпоративные кредиты, проходят короткий период раскрутки благодаря развито­сти и ликвидности рынка CDS. Более того, "обеспечение" остается непогашенным до окончания срока погашения, которое обычно является единовременным. Пога­шение не предусматривается, поскольку контракты CDS ориентируются на кон­кретную компанию, а не конкретную ценную бумагу. Дата прекращения действия контракта является предметом переговоров. Следовательно, структуры можно лег­ко настроить так, чтобы все контракты истекали одновременно (ил. 31.9).
Жизненный цикл
Если портфель состоит из контрактов, ориентирующихся на структурирован­ные ценные бумаги, а сделка является управляемой, между синтетическими об­лигациями CDO и облигациями CDO, обеспеченными инструментами денежного рынка, существует небольшая разница, поскольку свопы CDS связаны с конкрет­ными ценными бумагами, а не займами. После периода раскрутки следуют пе­риоды обращения (revolving period) и погашения (amortization period). Типичный период раскрутки для облигаций SCDO, обеспеченных структурным финансиро­ванием, колеблется от шести месяцев до одного года. Продолжительность периода обращения, как правило, колеблется от трех до пяти лет, но потенциально может достигать 25 лет. Для управляемых синтетических облигаций CDO, как и для традиционных облигаций, обеспеченных инструментами денежного рынка, ха­рактерно досрочное завершение периода обращения и ускорение платежей (за счет избыточного спрэда) при ухудшении параметров обеспечения.
Сделки
Согласно требованиям регулирующих органов произвольное включение ори­ентиров (reference entities), а также балансовых синтетических облигаций CDO в пулы обеспечения облигаций, обеспеченных инструментами денежного рын­ка, или их исключение из этих пулов запрещено. Однако в некоторых ситуациях возможна замена, в ходе которой старые и новые ориентиры обмениваются по номинальной стоимости. В противоположность этому управляемые арбитражные синтетические облигации CDO допускают обмены, хотя механизм таких обме­нов отличается от процедуры, используемой при замене ориентирных компаний в пулах обеспечения арбитражных облигаций CDO, обеспеченных инструментами денежного рынка.
Позицию, включенную в ориентирный пул управляемой облигации SCDO, можно удалить, либо прекратив действие свопа на кредитный дефолт, либо купив защиту для хеджирования этой позиции (в противоположность полной продаже, предусмотренной сделками, обеспеченными инструментами денежного рынка). Если аннулирование позиции приводит к убыткам (спрэд CDS расширяется), то эмитент облигации SCDO осуществляет платеж, направленный на досрочное по­гашение, а если возникает выигрыш (спрэд CDS сужается), то на счета SCDO поступают денежные средства. Если инвестор занимает компенсирующую пози­цию после того, как качество кредита ухудшилось и спрэд СDS оказался расши­ренным, то избыточный спрэд по сделке снижается, поскольку в этом случае при заключении новых свопов CDS на выплату премий выплачивается больше денег, чем приходит за счет старых свопов. Однако, если качество кредита улучшилось, этот же самый прием позволяет зафиксировать в спрэде премию по кредиту и за­ключить новый контракт на другой кредит.
Если качество кредита ухудшилось (спрэд расширился), то рейтинговые агент­ства и владельцы векселей, как правило, благосклонно относятся к покупке защи­ты, компенсирующей своп на кредитный дефолт, поскольку при этом денежные потоки по акциям сокращаются, сохраняя баланс по обеспечению. Это предотвра­щает "утечку" денег акционерам, несмотря на крупные потери по ориентирному обеспечению. Для того чтобы уменьшение избыточного спрэда было не таким резким, инвесторы и рейтинговые агентства изобрели тест минимального спрэда, гарантирующий, что процентного дохода будет достаточно для процентных вы­плат держателям векселей. Используя компенсационные обмены, рекомендуется выбирать свопы кредитных дефолтов, имеющие идентичную форму. Однако это не всегда возможно. По этой причине рейтинговые агентства часто ограничивают количество таких разрешенных обменов.
Рыночные стандарты, касающиеся количества разрешенных обменов, не из­менялись с января 2004 года. Многие управляемые сделки позволяют совершать компенсационные обмены не чаще пяти раз в год. Такие сделки называются сла-боуправляемыми, а компенсационные обмены используются для избавления от позиций, подвергающихся кредитному риску. Полностью управляемые сделки до­пускают полную свободу обменов, присущую структурам, обеспеченным инстру­ментами денежного рынка. Они разрешают осуществлять покупки и продажи, как подверженные кредитному риску, так и улучшающие кредитное качество, а также заключать определенное количество произвольных обменов (обычно 10%). Как правило, инвесторы предпочитают заключать слабоуправляемые сделки, посколь­ку они позволяют совершать защитные обмены портфеля без затрат, сопутствую­щих замене портфеля в полностью управляемых сделках. Некоторые полностью управляемые сделки SCDO позволяют менеджерам за­нимать чистые короткие позиции по кредиту (например, Jazz CDO B.V. I и II). Это значит, что менеджеры имеют право избавляться от сомнительных кредитов или ориентироваться на конкурентную борьбу, продавая одни и покупая другие цен­ные бумаги, поддерживая тем самым равновесие в отрасли. Если портфельному менеджеру удается добиться успеха, реализуя эти стратегии, то владельцы акций и векселей получают дополнительную выгоду. По нашим данным, с 2003 года не заключено ни одной сделки, обеспеченной инструментами денежного рынка, которая предусматривала бы такой механизм.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.5. Механизм физических и наличных расчетов 31.7. Тесты покрытия и качества





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта