Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.2. История синтетических облигаций CDO

Стандартизация свопов на кредитный дефолт (credit dedault swap - CDS) спо­собствовала расширению рынка облигаций SCDO за пределы сектора балансовых сделок. Фактически появлению арбитражных облигаций SCDO предшествовали развитие и стандартизация рынка простых облигаций CDS (single-name CDS), сти­мулировавших спонсоров облигаций SCDO хеджировать свои риски. Таким обра­зом, для понимания сущности облигаций SCDO необходимо разобраться в при­роде простых облигаций CDO.
Свопы на кредитный дефолт
Изначально рынок свопов на кредитный дефолт представлял собой неболь­шой межбанковский рынок, предназначенный для распределения кредитных рис­ков. Кредиторы искали средство для распределения кредитного риска по крупным займам по другим банкам, не предусматривающее продажу займов и не подверга­ющее опасности отношения между банком и клиентом. Каждый контракт CDS яв­лялся предметом интенсивных переговоров и был предназначен, в основном, для распределения риска дефолтов. Со временем контракты CDS были стандартизо­ваны и в настоящее время продаются и покупаются банковскими портфельными менеджерами, страховыми компаниями и арбитражерами (например, хеджинговыми фондами) для хеджирования кредитного риска или принятия на себя нового риска по корпоративным кредитам. По данным ассоциаций British Banker's As­sociation (BBA) и International Swaps and Derivatives Association (ISDA) рынок кредитных деривативов вырос с 180 млрд. долл. номинальной стоимости обли­гаций в 1997 году10 до предполагаемых 5 трлн. долл. в 2004 году.11 Резкий рост этого рынка объясняется следующими причинами.
1. Стандартизация документации ISDA создала условия и ориентиры, в част­ности появилось требование указывать контрагентов в бухгалтерской от­четности.
2. На рынке появились структурированные продукты (например, облигации SCDO) с внутренними свопами на кредитный дефолт.
3. Рынок стал привлекать повышенное внимание регулирующих органов.
4. Появились компетентные инвесторы, извлекающие выгоду из относитель­ной неэффективности процессов ценообразования и заключения сделок.
Своп на кредитный дефолт - это контракт между покупателем защиты (pro­tection buyer) и продавцом (protection seller). В соответствии с этим соглашением покупатель защиты выплачивает премию ее продавцу в обмен на платежи, которые он получит при наступлении кредитного события (обычно - банкротства, отказа платить или реструктуризации), связанного с ориентирной компанией.12 Обычно условие о защитных платежах вступает в силу после дефолта по какой-либо ссуде, даже если оно является наименее приоритетным.13
Предположим, например, что некий банк приобретает за 10 млн. долл. пяти­летнюю защиту от дефолта корпорации ABC14 и соглашается выплачивать 100 базисных пунктов в год продавцу защиты (например, инвестору). В данном слу­чае покупатель ежеквартально выплачивает продавцу 25 тыс. долл. (100 тыс. долл. в год), пока не наступит кредитное событие или не пройдут пять лет, после чего соглашение истекает. Если в течение пяти лет произойдет кредитное событие, то покупатель передаст продавцу долговое обязательство корпорации ABC номиналь­ной стоимостью 10 млн. долл. (хотя вследствие кредитного события это долговое обязательство, скорее всего, будет стоить дешевле), получая взамен 10 млн. долл. Этот процесс называется физическим расчетом (physical settlement).
В качестве альтернативы контракт может предусматривать наличный расчет при наступлении кредитного события. Это значит, что размер платежей, поступа­ющих от продавца защиты ее покупателю, должен быть равным разности между первоначальной (обычно номинальной) и текущей стоимостью долгового обяза­тельства. Процедура оценки долгового обязательства устанавливается в контракте CSS.15 Предположим, что в нашем примере стоимость дефолтного долгового обя­зательства равна 6 млн. долл. (возмещение). Тогда продавец защиты выплатит ее покупателю 4 млн. долл. (номинал минус возмещение).16 Пример физического и наличного расчета приведен на ил. 31.3.
История синтетических облигаций CDO
Покупка защиты аналогична продаже без покрытия инструмента денежного рынка, а продажа защиты - покупке инструмента денежного рынка. Однако свопы на кредитный дефолт и облигации денежного рынка не являются идентичными инвестициями. Непосредственная инвестиция в корпоративное долговое обяза­тельство с фиксированной процентной ставкой содержит как процентный риск (interest-rate risk), так и риск, возникающий при консолидировании долга (funding risk), а инвестиция в своп на кредитный дефолт - нет. Инвестиции в свопы CDS не подвергаются процентному риску, поскольку они не связаны с начальными де­нежными расходами, а риск, связанный с консолидированием долга, смягчается, поскольку инвесторы не испытывают никакой необходимости в ссудах. И наобо­рот, когда инвесторы нуждаются в ссудах, для того чтобы профинансировать ин­вестиции, возникает риск, связанный с консолидированием долга. Если стоимость привлечения финансовых ресурсов увеличивается, спрэд между ней и стоимостью инвестиции уменьшается, снижая экономическую выгоду. При этом величина рис­ка остается неизменной.17 Таким образом, консолидированная природа свопов на кредитный дефолт создает позицию, свободную от кредитного риска.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.1. Синтетические облигации CDO 31.3. Синтетические облигации CDO





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта