Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.17. Вычисление убытков: методы могут отличаться один от другого, но лучше всего использовать многосторонние торги

Существует огромное количество методов вычисления убытков при наступле­нии кредитного события. Как указывалось ранее, одни методы предусматривают многочисленные переговоры и торги, в то время как другие позволяют ограни­читься одним раундом переговоров и двумя торгами, в которых одной из сторон является партнер, вовлеченный в сделку. Мы рекомендуем инвесторам требовать, чтобы методы оценки убытков предусматривали проведение не менее пяти неаф­филированных торгов по свопам на кредитный дефолт отдельных корпораций и не менее трех торгов по свопам на кредитный дефолт, связанный с ценными бумагами структурного финансирования. Помимо этого, необходимо учесть вре­менные ограничения. Если соглашение предусматривает проведение менее трех торгов для оценки дефолтных долговых обязательств или процесс ценообразова­ния сильно ограничен во времени, то оценки могут оказаться заниженными, что, в свою очередь, увеличивает убытки инвестора.
Процедуры расчета: немедленные или отложенные
Если кредитное событие предусматривает денежные расчеты, то одни облига­ции SCDO позволяют списывать основную сумму по акциям и векселям в обрат­ном порядке приоритетов, в то время как другие облигации не предусматривают никакой реакции до окончания всей сделки. Если списание отложено до оконча­ния сделки, то долг по облигации SCDO, который, в принципе, может ухудшиться, продолжает приносить процентный доход, начисляемый на полную номинальную сумму инвестиций. И наоборот, если основная сумма по векселям списывается немедленно, то владельцы ухудшившихся векселей получат только часть ожидае­мого процентного дохода.
Отдельные дефолты: избегайте предположений о сплошном дефолте
Облигации SCDO, относящиеся к инвестиционной категории, чувствитель­ны к риску кредитного события внутри пула ориентирных активов так же, как и облигации CDO, обеспеченные инструментами денежного рынка. По своей природе облигации CDO инвестиционной категории имеют большой кредитный рычаг (как правило, акционерный транш занимает меньше 3,5% всей структу­ры долговых обязательств). Это увеличивает влияние убытков на владельцев ак­ций и субординированных векселей. По установившейся традиции кумулятивный уровень дефолтов в пределах от 2 до 3%, который может значительно снизить стоимость акций в структуре CDO, относящейся к инвестиционной категории, считается слишком высоким для пятилетнего периода. Однако в пуле, состоящем из 100 наименований, это означает, что небольшое количество компаний испы­тывают проблемы. Например, один дефолт в пуле, состоящем из 100 компаний, является показателем, который существенно меньше исторического среднего зна­чения, а два дефолта - это уже значительно больше среднего. Такую "концентра­цию" дефолта можно снизить за счет повышенной диверсификации пула, но мы рекомендуем инвесторам найти и оценить наиболее слабое долговое обязатель­ство в пуле обеспечения. В большой степени эффективность их инвестиций будет зависеть именно от этих ценных бумаг. Следовательно, тем самым мы неявно предлагаем инвесторам измерять дефолты с помощью их количества, а не уровня (например, уровень дефолтов, равный 0,5%, в пуле, состоящем из 100 долговых обязательств с одинаковыми весами, невозможен). Применение уровня дефолтов приводит к заниженным оценкам вероятности крупных убытков и завышенной оценке устойчивости доходов.
Негативное влияние на владельцев акций и субординированных векселей мо­гут оказывать и другие события. Многие читатели могут заметить, что показатель количества дефолтов, используемый во многих облигациях CDO инвестицион­ной категории, все равно не позволил предсказать относительно высокий уровень бухгалтерских махинаций, потрясших рынок ценных бумаг инвестиционной ка­тегории в 2001 и 2002 годах. Корпоративные облигации CDO, созданные в конце 1990-х годов, не были структурированы в расчете на будущие потрясения. По этой причине внезапное аннулирование прежних долговых обязательств инвестицион­ной категории не позволило портфельным менеджерам эффективно среагировать на эти события.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.16. Принципы инвестирования в синтетические облигации CDO 31.18. Раздвоенный риск: учет высококачественных активов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта