Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.16. Принципы инвестирования в синтетические облигации CDO

Существует множество факторов, влияющих на эффективность инвестиций в облигации CDO, и облигации SCDO не являются исключением. Несмотря на то что направление анализа синтетических облигаций в конкретных ситуациях может
Принципы инвестирования в синтетические облигации CDO
слегка изменяться, следует отметить основные моменты, которые необходимо учесть.
• Ориентирный портфель: основными факторами являются кредитоспособ­ность и корреляция
• Управление портфелем: статичный, слабоуправляемый или полностью уп­равляемый
• Определение кредитного события: уточнение смысла дефолта
• Вычисление убытков: методы могут отличаться друг от друга, но лучше всего использовать многосторонние торги
• Процедуры расчета: немедленные или отложенные
• Отдельные дефолты: избегайте предположений о сплошном дефолте
• Раздвоенный риск: учет высококачественных активов
Ориентирный портфель: основными факторами являются кредитоспособность и корреляция
Мы призываем инвесторов уделять особое внимание портфелю ориентирных кредитов. Благодаря большому кредитному рычагу, характерному для облигаций SCDO инвестиционной категории, даже небольшое количество кредитных собы­тий может сильно повлиять на эффективность инвестиций. Если сделка является статичной и мотивируется арбитражными соображениями, то инвесторы должны уточнить, из каких частей и чьего процентного дохода сформирован портфель, а затем тщательно проанализировать каждый его элемент. Инвесторам, вложив­шим средства в привилегированный транш или акционерный транш, мы рекомен­дуем хорошо оценить корреляцию между дефолтами внутри ориентирного пула. Высокий коэффициент корреляции между дефолтами может разорить инвесто­ров, владеющих привилегированным траншем, и принести прибыль владельцам акционерного транша (см. раздел "Предостережение: выбор портфеля").
Управление портфелем: статичный, слабоуправляемый или полностью управляемый
Инвесторы должны выяснить вид сделки: статичная, слабоуправляемая или полностью управляемая. Анализируя статичные сделки, основное внимание сле­дует уделить портфелю ориентирных компаний, а также очень подробно изучить эффективность менеджера. Понятие слабоуправляемой сделки относится только к синтетическим облигациям CDO. В этих сделках между инвесторами, владе­ющими акционерным и сверхпривилегированным траншами, заключается ком­промиссное соглашение, согласно которому они позволяют менеджеру портфеля заключать несколько рискованных сделок в год. Как правило, эти сделки подвер­гаются кредитному риску. Обычно владельцы сверхпривилегированных траншей предпочитают статические сделки, поскольку они позволяют легче оценить риск, связанный с этими инвестициями. В то же время владельцы акций часто предпо­читают дать менеджеру право по своему усмотрению удалять из портфеля ухуд­шающиеся кредиты. В заключение отметим, что менеджеры портфелей должны хорошо разбираться в документации, связанной с контрактами CDS, а также во взаимоотношениях, сложившихся между брокерами CDS. Это служит подтвер­ждением их доступа к рынку.
Определение кредитного события: уточнение смысла дефолта
Нюансы определения кредитного события были предметом многих дискуссий, но, к сожалению, некоторые из проблем еще не разрешены. Рынок CDS пытается реагировать на непредвиденные события (например, дефолты компаний Conseco, Inc., Railtrack и National Power PLC), но остается много неясностей относительно определения понятий реструктуризация и гарантии.
Инвесторы должны изучить определения кредитных событий. Чем более об­щими словами сформулировано определение, тем выше риск, которому подвер­гается продавец защиты. И наоборот, чем точнее определение, тем меньше риск. Например, в контракте CDS, заключенном в рамках сделки SCDO, в качестве кредитного события могут быть упомянуты реструктуризация, модифицирован­ная реструктуризация и дважды модифицированная реструктуризация, а также какой-либо из вариантов этих определений. Инвесторы должны хорошо понимать разницу между этими понятиями (см. раздел "Кредитные события и дефолты"). На определение кредитного события влияют интересы многих сторон, поэтому инвесторы должны знать, что эти интересы не всегда совпадают с их собствен­ными. В целом, рейтинговые агентства предпочитают формулировки, напомина­ющие определение дефолта по инвестициям денежного рынка, поскольку их ме­тодология определения рейтингов основана на понятии дефолта по инструментам денежного рынка (cash-based default) и степени возмещения. Однако инвесторы должны точно улавливать разницу между дефолтом на денежном рынке и кредит­ным событием на рынке свопов на кредитный дефолт.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.15. Предостережение: выбор портфеля 31.17. Вычисление убытков: методы могут отличаться один от другого, но лучше всего использовать многосторонние торги





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта