Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.15. Предостережение: выбор портфеля

Гибкость, обеспечиваемая облигациями CDO с единственным траншем, может ввести в заблуждение неопытного инвестора, не знающего о риске, связанном с выбором ориентирного портфеля (т.е. о риске, возникающем из-за отсутствия информации об истинной кредитоспособности заемщиков и корреляции между их дефолтами). Поскольку в настоящее время выбор ориентирного портфеля для ин­весторов возложен на менеджеров, управляющих обеспечением28, эта задача свя­зана с глубоким анализом портфеля. Выбирая ориентирный портфель, инвесторы должны учитывать два основных параметра: кредитоспособность ориентирного портфеля и коэффициент корреляции между дефолтами ориентирных заемщи­ков. Каждый из этих параметров оказывает большое влияние на прибыльность инвестиции в облигации CDO. Требование хорошей кредитоспособности вполне очевидно и не нуждается в объяснениях. Однако правильно интерпретировать высокую (или низкую) корреляцию между дефолтами не всегда легко. Одни ин­весторы предпочитают высокую корреляцию, а другие - низкую. Таким образом, инвесторы, приобретающие облигации CDO с единственным траншем, должны учитывать следующие обстоятельства.
1. Корреляция между дефолтами является особенно важной для привилеги­рованных траншей. Можно даже сказать, что хорошее знание корреляции между дефолтами заемщиков является более важным обстоятельством, чем точное знание кредитного качества ориентирного пула, обеспечивающего эти транши. Кроме того, при улучшении кредитного качества пула кор­реляция между дефолтами, и особенно низкий коэффициент корреляции, становится еще более важной для инвесторов, владеющих привилегиро­ванными траншами.
2. Важность корреляции между дефолтами снижается для инвестиций, имею­щих более низкий приоритет в структуре капитала, и достигает минималь­ного значения для мезонинных траншей. Для этих траншей выбор хороших кредитов является первостепенным фактором.
3. Для инвестиций с минимальным приоритетом важность корреляции меж­ду дефолтами снова возрастает. Следует, однако, учесть, что инвесторы с наименьшим приоритетом стремятся к высокому коэффициенту корреля­ции между дефолтами. Это желание противоречит желаниям инвесторов, обладающих привилегированными траншами в том же пуле.
Эти концепции графически продемонстрированы на ил. 31.18.
Стратегия хеджирования, используемая инвестиционными банками
Другая сторона в сделке CDO с единственным траншем - покупатель за­щиты (т.е. инвестиционный банк) - осуществляет "дельта-хеджирование" своей позиции посредством продажи защиты по отдельным элементам ориентирного пула. Первоначальный объем продаваемой индивидуальной защиты определяется путем сопоставления чувствительности колебаний цены (стоимости) единствен­ного транша к колебаниям цены (стоимости) отдельного свопа на кредитный дефолт. Например, если расширение спрэда по кредиту компании Ford Motor Co. на 10 базисных пунктов снижает рыночную стоимость соответствующего свопа CDS стоимостью 10 млн. долл. на 50 тыс. долл. (с точки зрения инвестиционного банка как потенциального продавца защиты), но при этом стоимость единствен­ного транша увеличивается на 40 тыс. долл. (с точки зрения инвестиционного банка как потенциального покупателя защиты), то приемлемым объемом прода­ваемой защиты для инвестиционного банка от дефолта компании Ford является
Предостережение: выбор портфеля
8% (4 тыс./50 тыс.) из 10 млн. долл., т.е. стоимость защиты в этом случае равна 800 тыс. долл.
Если величина спрэда изменяется и ориентирная компания объявляет дефолт, то размер хеджинговой сделки изменяется. В результате инвестиционный банк должен периодически изменять объем индивидуальной защиты путем осуществ­ления покупки и продаж на рынке. Таким образом, примерная схема сделки CDO с единственным траншем изображена на ил. 31.19.
Читатели могут заметить, что на рынке CDS обычно не регистрируются сдел­ки с номинальной суммой 800 тыс. долл. По этой причине банки, как правило, предпочитают создавать портфели с высоким коэффициентом корреляции (за счет продаж нескольких облигаций с единственными траншами) и хеджировать свои сделки в целом. Это позволяет точнее управлять хеджированием.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.14. Преимущество структур CDO с единственным траншем 31.16. Принципы инвестирования в синтетические облигации CDO





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта