Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.13. Облигации с единственным траншем (заказные)

Эта ниша рынка SCDO заслуживает особого внимания. Облигации CDO с един­ственным траншем (single-tranche CDOs), или заказные CDO (bespoke CDOs), носят весьма приватный характер и часто являются очень высокоспециализиро­ванными. В этих сделках инвестор (продавец защиты) разрабатывает структуру SCDO, исходя из своей кредитной стратегии и отношения к риску: он может вы­брать ориентирные кредиты (спрэд, качество) и определить уровень приемлемого риска (например, АА). Например, инвестор может выбрать 100 кредитов со сред­ним рейтингом ВВВ и общей номинальной стоимостью 1 млрд. долл. и выразить желание рискнуть 20 млн. долл. с уровнем риска А. Взамен он получает премию, сопоставимую с указанным риском.
Структура с единственным траншем
Теоретически структура CDO с единственным траншем напоминает обычную синтетическую структуру CDO с одной существенной оговоркой - в рамках этой сделки эмитируется только один транш. Облигации CDO с единственным траншем обеспечивают эффективную кредитную защиту24 контрагента по свопу (т.е. инве­стиционного банка) с точки зрения риска, которому подвергается пул обеспечения. Доля продаваемого риска вычисляется путем определения точек присоединения и отсоединения транша (attachment and detachment points).25 Остаток риска (свя­занный с траншами, имеющими более высокий или более низкий приоритет) не рассматривается. Общая структура CDO с единственным траншем изображена на ил. 31.16.
Механизм этой структуры прост. Инвестор выбирает пул ориентирных креди­тов, обычно являющихся предметом торговли на рынке свопов кредитного дефол­та (CDS), хотя можно выбирать и нестандартные активы, а затем указывает объем и уровень приемлемого риска. После этого инвестиционный банк создает специ­ализированный транш, соответствующий критериям инвестора. Инвестор (прода­вец защиты) обычно покупает этот транш по номинальной стоимости, используя выручку для приобретения ограниченных инвестиций (как правило, имеющих рейтинги ААА/Ааа), имеющих ту же самую номинальную стоимость.26 Взамен инвестор получает ставку купона, равную процентному доходу, порождаемому
Облигации с единственным траншем
ограниченными инвестициями (ставка LIBOR), плюс премия за защиту, выпла­чиваемая инвестиционным банком. Если совокупные потери по ориентирному пулу превышают объем субординации (т.е. объем "неэмитированных" траншей, находящихся ниже точки присоединения), то ограниченные инвестиции ликви­дируются из расчета "доллар за доллар", компенсируя убытки инвестиционного банка, выступающего в роли покупателя защиты. Следовательно, основная сум­ма инвестиций в структуре CDO с единственным траншем может со временем деградировать. Если дефолты (и убытки) продолжаются, то ликвидируются до­полнительные ограниченные инвестиции. При этом инвестор несет еще большие потери по основной сумме. В конце концов потери достигают объема отложен­ных ограниченных инвестиций (точки отсоединения). Параллельно с ликвидацией ограниченных инвестиций "процентный доход", выплачиваемый инвестору, также снижается пропорционально сокращению основной суммы. Иначе говоря, потери реализуются немедленно.27 Эта концепция представлена на ил. 31.17.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.12. Единовременное погашение 31.14. Преимущество структур CDO с единственным траншем





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта