Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.12. Единовременное погашение

Благодаря контрактной природе свопов на кредитный дефолт облигации SC-DO, связанные с корпоративными кредитами, приносят дополнительную выгоду за счет единовременного погашения. В сочетании с низким риском досрочного по­гашения это позволяет эффективно планировать инвестиции. Такая особенность может оказаться привлекательной для долговременных инвесторов (buy-and-hold investors) с низкими требованиями к ликвидности ценных бумаг и высокими за­просами, касающимися сохранности инвестированных средств. В отличие от тра­диционных облигаций CDO все обеспечение и долговое обязательство погашают­ся одновременно, а выплата владельцам векселей осуществляется в один день.23 Более того, срок погашения многих корпоративных облигаций SCDO колеблется от трех до пяти лет (юридическое завершение может растянуться до шести лет). Этот срок значительно короче, чем сроки погашения инструментов, доступных на денежном рынке.
Несмотря на определенный риск досрочного погашения консолидированные векселя, включенные в структуры SCDO, связанные с ценными бумагами струк­турного финансирования, обычно также погашаются единовременно. Многие об­лигации SCDO, обеспеченные структурным финансированием, предусматривают закрывающий опцион (cleanup call), который позволяет прекратить сделку, если экономические условия стали неблагоприятными. Когда этот опцион исполняется, все инвесторы, имеющие рейтинг, одновременно получают платежи.
Низкая стоимость обязательств
Акционерные инвесторы получают значительную выгоду за счет более низкой стоимости обязательств, включаемых в синтетические структуры. Как правило, сверхпривилегированный транш требует только часть спрэда, на который рассчитывают инвесторы, приобретающие традиционные облигации CDO с рейтин­гом ААА. Поскольку сверхпривилегированный транш занимает огромную часть структуры капитала - более 85%, - общая стоимость обязательств в структу­ре SCDO резко снижается. "Освободившийся" избыток направляется владель­цам привилегированных акций. Держатели долговых обязательств также могут получить выгоду, если в соглашении предусмотрено условие, позволяющее пе­рехватывать избыточные денежные потоки, возникающие при наступлении кре­дитных событий или возникновении убытков. Сверхпривилегированные инвесто­ры (в основном, специализированные страховые компании) согласны получать небольшую премию за предоставляемую ими структурную поддержку (инвесто­ры категории ААА имеют более низкий приоритет, чем сверхпривилегированные) и удобное создание неконсолидированных финансовых инструментов.
Операционные издержки еще больше снижаются, если учесть более низкие взносы за структурирование, административные расходы и оплату услуг дове­ренного лица. Например, портфельный менеджер может получать до 50 базис­ных пунктов в год за управление пулом обеспечения стоимостью 300 млн. долл. (1,5 млн. долл. в год), в то время как эквивалентная оплата услуг менеджера SCDO составит только 15 базисных пунктов в год за управление пулом обеспечения сто­имостью 1 млрд. долл.
Кроме того, взносы за структурирование и размещение траншей в рамках сдел­ки SCDO выплачиваются на протяжении всего срока действия контракта, а не авансом, как это принято при оформлении сделок CDO, обеспеченных инстру­ментами денежного рынка. Обычно это приводит к более высокому левереджу, привлекающему акционеров, и увеличению стоимости обеспечения, выгодному для держателей векселей.
Высококачественные активы
Низкая стоимость долговых обязательств в структуре SCDO позволяет вклю­чать в обеспечение активы более высокого качества, чем активы, входящие в обес­печение облигаций денежного рынка. Это позволяет инвесторам, владеющим об­лигациями CDO и кредитами, которые их поддерживают, повысить их диверси­фикацию. С точки зрения корпораций синтетические сделки ориентируются на активы, средний рейтинг которых равен ВВВ, в то время как облигации CDO, обеспеченные инструментами денежного рынка, обычно имеют рейтинг В или ВВ. Облигации SCDO, обеспеченные структурным финансированием, обычно ориентируются на пул привилегированных ценных бумаг с высоким рейтингом, часто ААА, обеспеченных субординированными или мезонинными активами со средним рейтингом ВВВ. Инвесторы должны знать о том, что обеспечение бо­лее высокого качества также создает более высокий левередж и является более чувствительным к риску кредитного события (эта тема обсуждается ниже).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.11. Более крупный спрэд 31.13. Облигации с единственным траншем (заказные)





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта