Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.11. Более крупный спрэд

С точки зрения продавцов защиты, свопы CDS часто предлагают более широ­кие спрэды, чем позиции по денежным активам. Этот спрэд называется положи­тельным базисом (positive basis). Например, пятилетняя защита от дефолта кор­порации ABC может стоить 100 базисных пунктов, в то время как спрэд по обме­ниваемым активам в рамках пятилетней облигации, обеспеченной инструментами денежного рынка, - ставку LIBOR плюс 95 базисных пунктов (см. приложение к этой главе). В данном случае положительный базис равен 100 - 95 = 5 базисных пунктов. Положительный базис объясняется несколькими причинами.
• Ясность юридических формулировок. Как указывалось ранее, продавцы за­щиты часто продают защиту не только от дефолта в классическом смысле этого слова и требуют премию за потенциальные проблемы, связанные с толкованием терминов.
• Ликвидность. Некоторые свопы CDS могут оказаться не столь высоколик­видными, как соответствующие денежные активы. Следовательно, инве­сторы могут потребовать дополнительный спрэд, компенсирующий этот риск. Например, свопы CDS, рейтинг которых входит в инвестиционную категорию, часто являются менее ликвидными, чем их денежные аналоги. Таким образом, продавец защиты имеет право потребовать более высокую премию.
• Анонимность. Банки, ищущие возможность снизить риск по займам, не портя отношений с клиентами, часто "анонимно" приобретают кредитную защиту на рынке CDS. Следовательно, при синдицировании нового займа спрэды защиты могут увеличиться.
• Технические аспекты. 1) Лимиты позиций и рисковые ограничения могут вынудить дилеров сократить величину кредитного риска с помощью по­купки защиты. Компании, торгующие займами и облигациями и имеющие избыточные запасы, иногда предпочитают приобретать защиту на рынке CDS, а не продавать облигации на слабом и вялом денежном рынке. 2) Ар­битражные фонды конвертируемых облигаций приобретают конвертируе­мые облигации и кредитную защиту одновременно с созданием дешевого акционерного опциона. Следовательно, после выпуска на рынок новой кон­вертируемой эмиссии спрэды CDS могут расшириться.
• Возможность выбора. Контракты CDS, предусматривающие физическую поставку, содержат опцион на выбор облигации, наиболее дешевой для поставки, который оплачивается за счет более широкого спрэда.
Однако в то же время базис может оказаться отрицательным. Обычно это возникает в ситуациях, когда несколько покупателей защиты одновременно вы­ходят на рынок. Например, если некоторые крупные сделки SCDO накапливают "обеспечение" идентичных ориентирных кредитов, то спрэд (премия за защиту) сужается и может стать сопоставимым со спрэдами, характерными для денежного рынка.
Более высокая диверсификация
Благодаря крупному масштабу большинства сделок SCDO (от 1 до 10 млрд. долл.) в качестве ориентиров можно использовать большое количество креди­тов. Традиционно арбитражные сделки SCDO с номинальной стоимостью 1 млрд. долл. используют в качестве ориентиров 100 разных корпораций, но иногда их количество может быть увеличено еще больше. Тем временем синтетические ба­лансовые сделки могут использовать в качестве ориентиров более 300 корпораций. С другой стороны, размер арбитражных сделок, обеспеченных инструментами де­нежного рынка, намного меньше (от 300 до 600 млн. долл.), поэтому в качестве ориентиров в этих сделках используются от 60 до 100 разных корпоративных облигаций.
Низкий риск досрочного погашения в сделках SCDO, связанных с корпоративными кредитами
Портфельный менеджер и инвесторы получают выгоду благодаря тому факту, что контракты CDS обычно не погашаются досрочно. В рамках синтетических сделок CDO, обеспеченных корпоративными кредитами, своп CDS обычно не связан с конкретным долговым обязательством. Следовательно, если некая ком­пания досрочно погашает одно из своих долговых обязательств (например, заново договариваясь о новых сроках), это никак не сказывается на контракте CDS. Таким образом, портфельный менеджер должен заботиться только об управлении совокупным кредитным риском, а не о сроках погашения обеспечения. Аналогич­но инвесторы, вложившие средства в статичные облигации SCDO, обеспеченные корпоративными кредитами, могут не опасаться их досрочного погашения.
Облигации SCDO, связанные со структурированными продуктами, подверга­ются существенному риску, зависящему от досрочного погашения ориентирных облигаций. Самому высокому риску досрочного погашения в этих сделках под­вергаются владельцы сверхпривилегированного транша. Это объясняется их до­минирующей позицией в структуре капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
31.10. История кредитных событий: банкротства доминируют 31.12. Единовременное погашение





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта