Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

31.1. Синтетические облигации CDO

На быстро изменяющемся рынке облигаций, обеспеченных долговыми обя­зательствами (collaterized debt securities - CDO), сектор синтетических облига­ций CDO (synthetic CDO - SCDO), вероятно, является наиболее динамичным и интересным как для эмитентов, так и для инвесторов. Появившись как удоб­ное средство, позволяющее банкам хеджировать нежелательные риски, связанные с портфелями займов, или ослаблять регуляторные требования к капиталу, об­лигации SCDO стали основным инструментом на рынке арбитражных облигаций CDO. В 2002 и 2003 годах более половины сделок, заключенных в США и Европе, были синтетическими. Для сравнения отметим, что в 2000 году они составляли около 25%. Появлению и быстрому развитию рынка облигаций SCDO способствовало со­четание трех событий. Во-первых, создание сверхпривилегированных траншей (supersenior tranches) значительно сократило стоимость долговых обязательств, обеспечивающих облигации SCDO, и позволило этим ценным бумагам процве­тать даже в экономических ситуациях, не благоприятствующих сделкам, обес­печенным инструментами денежного рынка. Во-вторых, повышенное внимание со стороны рейтинговых агентств вселило в инвесторов уверенность в том, что риск, которому они подвергаются, соизмерим с премией, которую они получают. Это открыло рынок для новых инвесторов. В-третьих, развитие и стандартизация технологии CDS, включая документацию, позволили разным участникам рын­ка более эффективно общаться между собой, быстрее приобретать обеспечение3 и обеспечивать более эффективное хеджирование.

С учетом этих преимуществ быстрый рост рынка облигаций SCDO совершен­но не удивителен. По сравнению с облигациями, обеспеченными инструментами денежного рынка, облигации SCDO являются простыми и эффективными струк­турами. В целом, для них не характерны несоответствия между фиксированными/ плавающими ставками или сроками погашения активов и долговых обязательств. Несоответствие валют обрабатывается совершенно бесследно, без использования явных средств валютного хеджирования. Кроме того, облигации SCDO имеют и другие преимущества: быстрое и легкое накопление обеспечения, относительно высокая диверсификация обеспечения, своевременная выплата взносов, а также относительно высокая гибкость. Фактически синтетические облигации CDO мож­но точно настроить на потребности инвесторов.
В первой половине этой главы излагается краткая история рынка синтетиче­ских облигаций CDO и приводится обзор основных структур CDO. Затем опи­сываются и обсуждаются недавние достижения и тенденции рынка SCDO, такие как инкорпорация тестов покрытия и качества, новые определения кредитных де-ривативов и появление облигаций CDO с единственным траншем. В заключение рассматриваются некоторые темы, связанные с инвестированием. По возможно­сти мы будем сравнивать синтетические облигации CDO и облигации, обеспечен­ные инструментами денежного рынка, подчеркивая относительные преимущества структур SCDO.
Рост и эволюция рынка SCDO
Облигации SCDO появились в конце 1990-х годов как средство, с помощью которого банки трансформировали кредитный риск, связанный с их портфелями займов, без исключения займов из их бухгалтерской отчетности. Это позволя­ло банкам снижать регуляторные требования, предъявляемые к этим активам, со 100 до 20%.4 Облигации CDO, призванные ослабить регуляторные ограничения или смягчить риск, называются балансовыми (balance-sheet CDO), в противопо­ложность арбитражным, которые будут рассмотрены далее. Облигации BISTRO 1997-1, выпущенные в декабре 1997 года, были первыми балансовыми банков­скими облигациями, очень похожими на современные синтетические облигации CDO.5 По мере развития рынка банки стали применять эту технологию к другим активам, подвергавшимся высокому риску, особенно к ценным бумагам, обеспе­ченным активами.
За время, прошедшее с конца 1990-х годов, рынок SCDO вышел за пределы применения в качестве балансового инструмента (основные этапы его развития приведены на ил. 31.1). В настоящее время облигации SCDO регулярно эмитиру­ются в США, Японии и Гонконге. Если сложить вместе объемы эмиссии синтети­ческих облигаций CDO в Европе и США в 2002 и 2003 годах, они превысят объем эмиссии облигаций, обеспеченных инструментами денежного рынка (ил. 31.2).6
Назначение синтетических облигаций CDO также изменилось. В настоящее время многие облигации SCDO предназначены для достижения арбитражных це­лей (сделки, использующие сравнительную неэффективность рынков долговых обязательств). В начале своей истории облигации SCDO обеспечивались корзи­нами рискованных активов (first-to-default), причем сделки заключались после интенсивных переговоров. Однако со временем арбитражные облигации SCDO сначала превратились в структуры, разделенные на транши и обеспеченные ста­тичными пулами, а затем - в управляемые структуры, разделенные на транши
Синтетические облигации CDO
и обладающие многими свойствами облигаций, обеспеченных инструментами де­нежного рынка. Номинальная стоимость арбитражных облигаций CDO, как пра­вило, меньше стоимости балансовых облигаций CDO и колеблется от 500 млн. до 1 млрд. долл. Как правило, номинальная стоимость балансовых облигаций SCDO лежит в диапазоне от 1 до 10 млрд. долл., а их обеспечение состоит из активов инвестиционной категории.
Первые арбитражные облигации SCDO были чисто синтетическими. Иначе говоря, активы и долговые обязательства были неконсолидированными и управля­лись исключительно соглашениями о свопах.7 Довольно часто в сделках принима­ло участие лишь несколько контрагентов. Начиная с 2001 года многие арбитраж­ные облигации SCDO превратились в широко синдицированные структуры, как неконсолидированные (unfunded), так и консолидированные (funded).8 В 2002 году эта краткосрочная тенденция сменилась повышением количества облигаций CDO с единственным траншем (заказных), которые, как правило, продаются одному инвестору.
В 2004 году рынок облигаций SCDO являлся диверсифицированным и ди­намичным. Количество разнообразных сделок постоянно возрастало. Балансовые облигации CDO обеспечиваются структурированными финансовыми активами, а также корпоративными кредитами с инвестиционным рейтингом. Синтетиче­ские арбитражные сделки, помимо этого, обеспечиваются еще и высокодоходны­ми корпоративными займами.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.17. Правило 4: не зацикливайтесь на показателе диверсификации 31.2. История синтетических облигаций CDO





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта