Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

30.6. Ограничения для менеджмента: тесты качества

Устанавливая рейтинг сделки, рейтинговые агентства оценивают ее кредитное качество, разнообразие и другие атрибуты активов. Следовательно, облигация, обеспеченная долговыми обязательствами, должна пройти определенные тесты качества (quality tests). Менеджер CDO не имеет права заключать сделку, если она не проходит один из следующих тестов: 1) тест минимального показателя ди­версификации обеспечения, 2) тест минимального средневзвешенного рейтинга, 3) тест максимального срока погашения и 4) тест минимального средневзвешен­ного купона и средневзвешенного спрэда.

Показатель диверсификации обеспечения используется для оценки разнооб­разия активов. Все рейтинговые агентства устанавливают свои показатели ди­версификации (diversity score). Чем больше этот показатель, тем больше разных отраслей экономики представлено в портфеле обеспечения. Показатель дивер­сификации вычисляется заново каждый раз при изменении состава обеспечения. Большинство общепринятых показателей диверсификации изобретено агентством MoodyS. Методология этого агентства состоит в сведении количества активов, вхо­дящих в портфель обеспечения CDO, к меньшему количеству базовых активов. Например, для облигаций, обеспеченных корпоративными облигациями, показа­тель диверсификации вычисляется путем распределения облигаций по разным отраслям промышленности. При этом предполагается, что корреляция между по­казателями облигаций разных категорий равна нулю. Кроме того, считается, что коэффициент корреляции между любыми двумя ценными бумагами, выпущенны­ми разными эмитентами в рамках одной и той же категории, является постоянным, а коэффициент корреляции между двумя ценными бумагами, выпущенными од­ним и тем же эмитентом, равен 100%, т.е. соответствует нулевому показателю диверсификации.
Сводя содержание портфеля к небольшому количеству независимых ценных бумаг, аналитики могут использовать биномиальное распределение вероятностей. Это распределение позволяет, например, оценить вероятность того, что в десяти испытаниях идеальной монеты "орел" выпадет девять раз. Кроме того, это рас­пределение можно применить к эксперименту со "взвешенной" монетой, в кото­рой вероятность выпадения "орла" значительно больше вероятности выпадения "решки". Интуитивно ясно, что каждый актив можно сопоставить отдельному испытанию монеты, а исходы испытания ("орел" или "решка") соответствуют со­бытиям "дефолт" и "нет дефолта". Используя это распределение вероятностей, можно оценить вероятность того, что по определенному количеству ценных бу­маг, входящих в портфель, на протяжении периода действия соглашения будет объявлен дефолт.
Для того чтобы оценить высокий показатель диверсификации облигаций, обес­печенных корпоративными облигациями (это требование является стандартным), в портфеле обеспечения должно быть представлено большинство отраслей про­мышленности. Как правило, в портфель входят облигации, представляющие от 20 до 25 (в крайнем случае - 33) отраслей промышленности. Более того, согласно общепринятым соглашениям в обеспечение облигаций CDO не должно входить больше 8% облигаций, относящихся к одной и той же отрасли промышленности. Однако для двух-трех крупнейших отраслей промышленности, как правило, дела­ется исключение и концентрацию облигаций разрешается повышать до 10-12%. На практике при заданном уровне диверсификации и рейтинговых ограничениях очень маловероятно, что три ведущие отрасли промышленности составят более 22% портфеля обеспечения.
Кроме того, для оценки сделки необходимо определить ее кредитное качество. Очевидно, что распределение кредитных рейтингов обеспечения можно предста­вить с помощью процентов среди активов, входящих в портфель обеспечения. Од­нако такой показатель должен соответствовать критериям, установленным тестом минимального кредитного рейтинга. Необходимо определить одно число, кото­рое позволило бы описать распределение рейтингов. Эти величины называются рейтинговыми факторами (rating factor). Менеджер CDO должен поддерживать минимальный показатель рейтинга. В отличие от агентств Moddy's и Fitch, агент­ство S&P использует другую систему, указывая требуемые проценты рейтингов. В частности, агентство S&P устанавливает строгие лимиты на количество активов с низкими рейтингами в портфеле обеспечения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.5. Тесты избыточного погашения 30.7. Сделки на основе рыночной стоимости





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта