Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

30.4. Сделки с денежными потоками

В сделках с денежными потоками целью менеджера CDO является обеспече­ние денежных потоков по привилегированному и мезонинному траншам без ак­тивной торговли портфелем. Для поддержки кредитного качества портфеля CDO устанавливаются строгие ограничения по сделкам, и менеджер CDO не волен по своему усмотрению продавать и покупать облигации. Условия, регламентирую­щие размещение активов, зависят от величины кредитного риска. Кроме того, при формировании портфеля менеджер CDO должен учитывать определенные ограничения, устанавливаемые рейтинговыми агентствами.
Срок жизни облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, разделя­ется на три периода. Первым является период "раскрутки" (ramp-up period). Он начинается за два-шесть месяцев до даты заключения сделки и обычно заканчива­ется менее чем через шесть месяцев после приобретения менеджером исходного портфеля CDO. В течение периода реинвестирования (reinvestment period), или периода обращения (revolving period), выручка за счет основной суммы реинве­стируется в новые активы, входящие в состав обеспечения облигации. Продолжительность этого периода колеблется от 5 до 7 лет. На протяжении заключитель­ного периода активы, входящие в портфель, либо погашаются, либо продаются, а держатели долговых обязательств получают деньги в соответствии с описанным выше механизмом.
Распределение дохода
Доход по облигации CDO образуется за счет процентного дохода и приро­ста капитала по базовым активам. Этот доход используется следующим образом: сначала совершаются выплаты доверенным лицам и администраторам, а затем - менеджеру CDO. После оплаты взносов выплачивается процентный доход по при­вилегированным траншам. В этот момент до совершения последующих выплат необходимо произвести несколько тестов покрытия (coverage tests). Их смысл будет раскрыт позднее. Если условия этих тестов выполняются, то процентный доход направляется на мезонинные транши. После оплаты мезонинных траншей проводятся следующие тесты покрытия. Если их условия также выполняются, то процентный доход направляется на субординированные/акционерные транши.
Если же условия тестов покрытия не выполняются, то, в зависимости от струк­туры облигации CDO и степени нарушения условий, доступный доход использу­ется либо для оплаты привилегированных траншей, либо для покупки активов. Если привилегированные транши полностью погашены, а мезонинные транши не проходят тест покрытия, то вся сумма дохода, оставшаяся после процентных платежей по мезонинным траншам, используется для их погашения. Только по­сле выплаты процентного дохода по привилегированным и мезонинным траншам возникает денежный поток по субординированному/акционерному траншу, состо­ящий из процентных и основных платежей, оставшихся вследствие невыполнения условия тестов покрытия.
Распределение основных денежных потоков
Основные денежные потоки по активам, являющимся обеспечением CDO, распределяются после оплаты всех взносов доверенным лицам, администрато­рам и старшим менеджерам по следующим правилам. Если существует дефицит процентных платежей по привилегированным траншам, то основные платежи на­правляются на его покрытие. Если условия тестов покрытия выполняются, то на протяжении периода реинвестирования основная сумма реинвестируется. По­сле завершения периода реинвестирования или при нарушении тестов покрытия основные денежные потоки не реинвестируются, а используются для оплаты при­вилегированных траншей. Если все привилегированные транши погашены, то платежи направляются на погашение мезонинных траншей, а затем - субордини­рованных/акционерных.После полного погашения всех долговых обязательств выплаты направляют­ся инвесторам, вложившим средства в субординированные/акционерные транши. Кроме того, обычно существуют поощрительные платежи для стимулирования менеджеров. Как правило, в качестве отправной точки при оценке эффективности сделки используется целевой доход субординированных/акционерных траншей. Менеджеры могут пропорционально делить между собой вознаграждение только после достижения целевых показателей.
Ограничения на менеджмент: тесты покрытия
Менеджер CDO должен внимательно следить за эффективностью обеспече­ния, чтобы гарантировать выполнение определенных тестов. Существует два ти­па тестов, установленных рейтинговыми агентствами: тесты покрытия и тесты качества.
Тесты покрытия (coverage tests) позволяют гарантировать, что обеспечение является достаточно эффективным, чтобы покрыть платежи по разным траншам. Тесты покрытия разделяются на две категории: тесты избыточного обеспечения (overcollateralization tests) и тесты покрытия процентного дохода (interest cov­erage tests). Напомним, что при нарушении этих тестов доход от обеспечения не направляется на привилегированные транши.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.3. Арбитражные сделки 30.5. Тесты избыточного погашения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта