Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

30.3. Арбитражные сделки

Для того чтобы решить, целесообразно ли создавать арбитражные облигации, обеспеченные долговыми обязательствами, необходимо определить, позволяет ли эта структура получить доходность, сопоставимую с доходностью субординиро­ванного/акционерного транша.
Чтобы понять, как субординированный/акционерный транш порождает де­нежные потоки, рассмотрим облигацию CDO номинальной стоимостью 100 млн. долл. со следующими купонными ставками.
 Арбитражные сделки
Предположим, что обеспечение состоит из облигаций, срок погашения кото­рых истекает через 10 лет, а ставка купона по каждой облигации равна 10-летней казначейской ставке плюс 400 базисных пунктов. Облигация, обеспеченная дол­говыми обязательствами, включается в соглашение о процентном свопе с номи­нальной стоимостью 80 млн. долл. В рамках этого свопа владелец облигации CDO соглашается делать следующее.
• Каждый год выплачивать фиксированную ставку, равную 10-летней казна­чейской ставке плюс 100 базисных пунктов
• Получать ставку LIBOR
Процентный своп представляет собой соглашение о периодическом обмене про­центными платежами. Величина платежей определяется номиналом. Основные суммы не являются предметом обмена между двумя сторонами. Вместо этого они используются просто для определения величины процентных платежей каждой из сторон. Это все, что следует знать о процентном свопе, чтобы понять эконо­мическую подоплеку арбитражных сделок с облигациями CDO. Следует иметь в виду, что наша цель - показать, каким образом субординированный/акционер­ный транш обеспечивает доходность.
Предположим, что 10-летняя казначейская ставка в момент эмиссии облига­ции CDO была равна 7%. Проследим денежные потоки в течение каждого года. Сначала проанализируем обеспечение. Каждый год обеспечение приносит про­центный доход (в предположении, что дефолт не происходит), равный 7%-ной 10-летней казначейской процентной ставке плюс 400 базисных пунктов. Таким образом, процентный доход равен следующей величине.
 Арбитражные сделки
Теперь предположим, что процентный доход должен быть выплачен по при­вилегированным и мезонинным траншам. Для привилегированного транша про­центный доход равен следующей величине.
 Арбитражные сделки
Ставка купона по мезонинному траншу равна 7% плюс 200 базисных пунктов. Следовательно, эта ставка купона равна 9%, а процентный доход равен следующей сумме.
 Арбитражные сделки
Наконец, рассмотрим процентный своп. В анализируемом соглашении мене­джер CDP согласился каждый год выплачивать некоей третьей стороне ("контр­партнеру по свопу") 7% (10-летнюю казначейскую ставку) плюс 100 базисных пунктов, т.е. 8%. Возникает вопрос: 8% какой суммы? Как объяснялось ранее, в процентном свопе величина выплат зависит от его основной суммы. В нашем примере основная сумма свопа равна 80 млн. долл., поскольку именно эта сумма является номиналом привилегированного транша. Таким образом, менеджер CDO выплачивает контрпарнтеру по свопу следующую сумму.
Процентный доход, выплачиваемый контрпартнеру по свопу: 8% х 80 000 000 долл. = 6 400 000 долл.
Процентный доход, получаемый от контрпартнера по свопу, равен сумме, которая остается после применения ставки LIBOR к основной сумме свопа, т.е. 80 млн. долл. Иначе говоря,
Процентный доход, получаемый от контрпартнера по свопу:
80 000 000 долл. х LIBOR.
Объединим расчеты. Процентный доход, получаемый менеджером CDO, опре­деляется следующим образом.
 Арбитражные сделки
Поскольку 800 000 000 долл. х 70 базисных пунктов = 560 000 долл., чистый процентный доход равен 3 140 000 долл. (= 3 700 000 долл. - 560 000 долл.). Из этой суммы следует вычесть все взносы (включая плату за управление активами), подлежащие оплате. Оставшаяся сумма распределяется на выплаты по суборди­нированному/акционерному траншу. Предположим, что сумма всех взносов равна 614 000 долл. Следовательно, денежный поток, направляемый на субординирован­ный/акционерный транш, равен 2,5 млн. долл. Поскольку основная сумма этого транша равна 10 млн. долл. и он продается по номиналу, его потенциальная до­ходность равна 25%.
Очевидно, что в этих расчетах сделано несколько упрощающих предположе­ний. Например, мы предполагали, что дефолт невозможен. Это значит, что все эмиссии ценных бумаг, приобретаемые менеджерами CDO, являются безотзыв­ными (или не допускают досрочного погашения). Иначе говоря, ставка купона не должна уменьшаться вследствие выкупа эмиссии. Более того, как будет показано ниже, по истечении определенного периода облигация, обеспеченная долговыми обязательствами, должна предусматривать полное погашение основной суммы субординированных/акционерных и мезонинных траншей. Следовательно, струк­тура процентного свопа должна учитывать это условие, поскольку срок погаше­ния привилегированного свопа меньше срока погашения обеспечения. Несмот­ря на сделанные упрощения, этот пример демонстрирует экономические основы облигаций CDO, необходимость использования процентного свопа и механизм обеспечения доходности субординированного/акционерного транша.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.2. Облигации, обеспеченные инструментами денежного рынка 30.4. Сделки с денежными потоками





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта