Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

30.15. Правило 1: послужной список

Предлагая инвестору заключить сделку, ему обычно говорят следующее: "Глав­ное - выбрать правильного менеджера CDO. Вот посмотрите на этот послужной список". Однако инвестору очень трудно оценить послужной список менеджера, поскольку его, как правило, не с чем сравнить. В лучшем случае инвестор может просто убедиться, что данный менеджер долгое время управлял определенным классом активов, руководствуясь определенными принципами и не нарушая пра­вил управления риском.
Следует очень скептично относиться к послужными спискам менеджеров. Они, как правило, содержат три неправды - неправду о создании (creation bias), неправду о выживании (survivorship bias) и неправду о размерах (size bias). Об­суждение этих вопросов выходит за рамки нашей главы. К счастью, существует много академических изданий, посвященных этим проблемам, поскольку они име­ют отношение к акционерным взаимным фондам и даже фондам с фиксированной доходностью. Правило 1 утверждает, что при оценке эффективности менеджера следует по­лагаться на здравый смысл. Это означает следующее. Во-первых, убедитесь, что фирма, в которой работает менеджер CDO, завела послужные списки для каждого класса активов, включенных в обеспечение CDO, а менеджер CDO не управ­ляет активами, с которыми ранее никогда не имел дела. Во-вторых, убедитесь, что фирма, в которой работает менеджер CDO, руководствуется строгими прин­ципами инвестирования, которые не нарушаются ни при каких обстоятельствах. В-третьих, оцените устойчивость фирмы и текучесть ее кадров. Если менеджмент фирмы долгое время не менялся и владеет значительной частью ее капитала, то текучесть кадров вряд ли будет высокой. (В идеальном случае инвесторы, приоб­ретающие CDO, хотели бы, чтобы менеджер CDO работал в фирме на протяжении всего срока сделки. Очевидно, что это невозможно гарантировать. Однако чем больше доля менеджера в капитале фирмы, тем выше вероятность, что он никуда не уйдет.) Более того, чем дольше люди работают друг с другом в одной команде, тем меньше вероятность, что они вдруг изменят свою стратегию.
Некоторые инвесторы полагают, что дилеры с Уолл-стрит, занимающиеся ан­деррайтингом облигаций CDO, действуют, как привратники, допуская на рынок только менеджеров с наиболее высокими показателями эффективности. Однако эта слепая вера слабо обоснована. Количество фирм, желающих управлять об­лигациями CDO, намного превосходит возможности дилеров их контролировать. Таким образом, дилеры предпочитают заниматься андеррайтингом только таких облигаций CDO, которые, по их мнению, будут быстро распроданы.
Однако существуют другие соображения, связанные, например, с оценкой от­ношений между дилерами и менеджерами по денежным операциям, а также с по­мощью, которую менеджер CDO может оказать при заключении сделки в обмен на часть акций. Представим себе двух менеджеров по денежным операциям. У од­ного из них очень хороший послужной список, а у другого - посредственный. Менеджер с посредственным послужным списком получит в управление все ак­ции, входящие в обеспечение облигации CDO, а также часть субординированных ценных бумаг. Менеджер с хорошим послужным списком желает, чтобы дилер разместил только акции. Кого выбрать для андеррайтинга? Разумеется, менедже­ра с посредственным послужным списком, услуги которого при андеррайтинге сделки являются более полными.
Следует помнить, что общество дилеров с Уолл-стрит требует, чтобы эффек­тивность ценных бумаг не падала ниже установленного уровня. Для заключения сделки достаточно знать инвестиционную философию менеджера и его послуж­ной список. Более того, поскольку дилеры ориентируются на общее качество отношений между дилерами и менеджерами CDO, а также на желание менедже­ров CDO принять часть акций, причем чем больше, тем лучше, то преимущество имеют широко известные управляющие компании. Это обстоятельство является благоприятным для инвесторов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.14. Инвестиционные принципы управления портфелями CDO 30.16. Правило 2: оценка стимулов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта