Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

30.11. Вторичный рынок синтетических облигаций CDO

Намного меньший резонанс вызвал бум на вторичном рынке синтетических облигаций CDO. Поскольку в 2003 году корпоративные спрэды сузились и рынок вновь эмитированных синтетических облигаций CDO "умер", продажа мезонин-ных траншей доступных синтетических облигаций CDO осуществлялась по но­минальной стоимости, а инвесторы могли сдавать свои позиции без убытков. Для инвесторов и дилеров совершить сделку с синтетическими облигациями CDO намного легче, чем с облигациями, обеспеченными инструментами денежного рынка.
Подавляющее большинство синтетических облигаций CDO не требует слож­ного администрирования, обеспечено постоянными портфелями долговых обяза­тельств и не предусматривает сложных механизмов перенаправления денежных потоков, связанного с тестами избыточного обеспечения или покрытия процент­ного дохода. Инвесторы и дилеры, покупающие синтетические облигации CDO, не обязаны анализировать мотивацию менеджеров, требовать последние отчеты доверенных лиц, постигать механику процентных свопов и "кэпов" или модели­ровать денежные потоки. Вместо этого они могут просто сравнивать цены разных свопов кредитных дефолтов. Кроме того, инвесторы имеют доступ к подразуме­ваемым коэффициентам корреляции между дефолтами, которые предоставляют транши индексов свопов кредитных дефолтов Dow Jones CDX и IBoxx. Диле­ры считают, что, покупая кредитную защиту посредством заключения отдель­ных свопов кредитных дефолтов на разные суммы, они осуществляют "дельта-хеджирование". Некоторые осложнения могут возникнуть лишь при анализе неко­торых старых синтетических облигаций CDO, кредитные события которых зави­сят от состояния долговых обязательств: полные, неизменные или реструктури­рованные.
В 2004 году на вторичном рынке было совершено много сделок с синтетиче­скими облигациями CDO, большинство из которых заключено с дилерами, кото­рые не являлись исходными банкирами. Эта активность распространялась на все транши, входящие в структуру капитала, - от акций до сверхпривилегированных траншей.
Вторичный рынок облигаций CDO, обеспеченных структурным финансированием
Облигации CDO, обеспеченные структурным финансированием (т.е. облига­ции SF CDO, обеспеченные ценными бумагами CMBS, RMBS и ABS или акци­ями REIT), оказались за рамками бума, возникшего на вторичном рынке CDO в 2003 году. Уникальная природа структурированного кредита усложняет процесс его оценки по сравнению с другими облигациями CDO. Однако в 2004 году ситу­ация изменилась. После того как инвесторы расхватали высокодоходные облига­ции, обеспеченные корпоративными долговыми обязательствами, многие участ­ники рынка обратили внимание на облигации SF CDO. В 2004 году вторичный рынок SF CDO достиг равновесия, как это произошло с вторичным рынком об­лигаций, обеспеченных корпоративными долговыми обязательствами в 2003 году. Только на этот раз дилеры оказались лучше подготовлены к обработке денежных потоков, поскольку у них уже были готовы трейдеры и бухгалтерские книги.
Приобретение облигаций CDO на вторичном рынке по-прежнему позволяет упорным инвесторам находить облигации с очень привлекательными спрэдами по отношению к первичным эмиссиям, получая преимущество благодаря значитель­ной премии за ликвидность и при случае - сильной мотивации продавцов. Более того, вторичный рынок имеет информационное преимущество над первичным рынком: содержание базовых портфелей и их кредитная история уже известны инвесторам.
По мере созревания рынка CDO вторичное предложение росло. К естествен­ным источникам предложения относятся инвесторы, продающие облигации для получения прибыли, коррекции показателей портфелей и изменения распреде­ления среди ценных бумаг разных типов. Более того, вторичное предложение по-прежнему стимулируется за счет слияния и поглощения институциональных инвесторов.
Следует понимать, что большой объем вторичных ценных бумаг возник благо­даря неудачным сделкам или траншам с падающими рейтингами. Транши, поддер­жанные страховыми компаниями, а также очень эффективные транши слабо пред­ставлены на вторичном рынке. Это объясняется тем, что большая часть продаж является "наполовину вынужденной" из-за принятой практики или предпочтений менеджеров. Некоторые портфельные менеджеры продолжают предлагать свои облигации CDO по исходной стоимости, даже несмотря на то, что эти сделки ока­зались менее выгодными, чем предполагалось. Когда становится ясно, что денеж­ные потоки по сделке меньше, чем ожидалось, портфельные менеджеры должны начать распродажу ценных бумаг. Одни менеджеры предпочитают распродавать ценные бумаги одним махом, а другие не желают объяснять руководству, почему кредитный рейтинг приобретенных ими траншей CDO снизился. Они стремятся замалчивать убытки, пока сделка находится под их контролем. Наконец, когда происходит слияние компаний и управление портфелем переходит к другому ме­неджеру, он часто предпочитает продавать неэффективные транши, а не хранить ценные бумаги, рейтинг которых в ближайшем будущем может снизиться.
Цены на вторичном рынке облигаций CDO отражают тот факт, что многие транши не остаются неизменными. В результате спрэды вторичного рынка часто являются более привлекательными, чем спрэды первичного рынка ценных бумаг с тем же самым кредитным рейтингом и даже с более низкими рейтингами. Напри­мер, транши облигаций CDO, подвергающиеся опасности понижения рейтинга, продаются так, будто их рейтинг уже снижен. В некоторых случаях эти продажи осуществляются по таким ценам, будто этот рейтинг снижен сразу на несколько пунктов. Это объясняется тем, что на вторичном рынке намного больше про­давцов, чем покупателей облигаций не первой свежести. Возникает естественная мысль: если менеджеры CDO имеют очень точную информацию о сделке, почему они не покупают вторичные транши? Ответ заключается в том, что менеджеры CDO 1) много знают о теневых сторонах каждой сделки и 2) часто не располагают свободными средствами для покупки дешевых вторичных ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
30.10. Вторичный рынок облигаций CDO 30.12. На вторичном рынке легче проявлять осторожность





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта