3.2.Традиционная процедура андеррайтинга облигаций

В рамках традиционной процедуры выпуска новых ценных бумаг в США на инвестиционные банки возложены следующие три задачи: 1) советовать эмитенту оптимальные сроки и расписание выпуска, 2) покупать ценные бумаги, предлага­емые эмитентом и 3) перепродавать эти ценные бумаги своим клиентам. Будучи советчиками эмитента, инвестиционные банки могут предлагать структуру цен­ных бумаг, которая является для эмитента более приемлемой, чем традиционные финансовые инструменты.
В ходе продажи новых ценных бумаг инвестиционные банки не обязаны брать на себя ответственность за покупку ценных бумаг у эмитента. Инвестиционные банки могут ограничиться ролью советчика эмитента и/или дистрибьютора новой ценной бумаги. Покупка ценных бумаг у эмитента называется андеррайтингом (underwriting). Когда инвестиционный банк покупает ценные бумаги у эмитента и принимает на себя риск продажи ценных бумаг инвесторам по более низкой цене, он называется андеррайтером (underwriter). Если же инвестиционный банк соглашается купить ценные бумаги у эмитента по установленной цене, процедура андеррайтинга называется твердой гарантией (firm commitment). В противоположность ей, процедура размещения ценных бумаг по принципу "наибольших усилий" (best-efforts arrangement) предусматривает, что инвестиционный банк со­глашается только на использование своего опыта в ходе продаж ценных бумаг, а не выкупает весь выпуск целиком.
Выручка, полученная за счет андеррайтинга ценной бумаги, равна разности между ценой, уплаченной эмитенту, и ценой, по которой инвестиционный банк перепродает эти финансовые инструменты своим клиентам. Эта разница называ­ется валовым спрэдом (gross spread), или дисконтом андеррайтера (underwriter discount).
Типичная операция андеррайтинга связана с таким высоким риском капиталь­ных убытков (capital loss), что инвестиционный банк, взявшийся выполнить ее самостоятельно, рискует потерять значительную часть своего капитала. Для того чтобы разделить этот риск, инвестиционные банки создают синдикаты андер­райтеров (syndicate of firms). Валовой спрэд разделяется между ведущим андер­райтером/андеррайтерами (leading underwriter) и другими фирмами, входящими в синдикат андеррайтеров. Ведущий андеррайтер осуществляет управление сдел­кой (или ведет бухгалтерский учет (run the book)). Во многих случаях в синдикат могут входить несколько ведущих андеррайтеров, осуществляющих совместное управление сделкой.
Для реализации валового спрэда вся эмиссия ценных бумаг должна быть про­дана клиентам по запланированной цене перепродажи. Обычно для этого необ­ходимо иметь значительные ресурсы для проведения маркетинга. Каждый ин­вестиционный банк имеет контингент клиентов (мелких и институциональных), которым он желает продать ценные бумаги. Чтобы расширить базу потенциаль­ных инвесторов, ведущие андеррайтеры могут объединяться в продающую группу (selling group). В нее входят фирмы, образовавшие синдикат андеррайтеров, а так­же фирмы, не входящие в него. Члены продающей группы могут покупать ценные бумаги по концессионной цене (concession price), не превышающей цену перепро­дажи (reoffering price). Таким образом, валовой спрэд разделяется между ведущим андеррайтером, членами синдиката андеррайтеров и членами продающей группы.
Для успеха андеррайтинга необходимо, чтобы андеррайтер имел широкую сеть продавцов, поставляющих информацию о предварительном процентном доходе по ценным бумагам, и трейдеров (которые также называются маркет-мейкерами (market makers)), обеспечивающих андеррайтера информацией о ценах. Было бы ошибкой думать, что, продав весь выпуск облигаций, инвестиционный банк мо­жет считать сделку законченной. Инвесторы, купившие облигации, станут искать инвестиционные банки, образуя рынок ценных бумаг данного выпуска. Это зна­чит, что инвестиционные банки должны стремиться занять лидирующие позиции на рынке вторичных операций.
Разновидности процедуры андеррайтинга
Не все облигации продаются путем создания традиционного синдиката ан­деррайтеров, описанного выше. В США, на еврорынке и на других иностранных рынках процедура андеррайтинга имеет разные варианты, включающие в себя выкуп эмиссии (bought deal), аукцион (auction process) и постоянное предложение среднесрочных векселей (continuous offering of medium-term notes).

Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта