В рамках традиционной процедуры выпуска новых ценных бумаг в США на инвестиционные банки возложены следующие три задачи: 1) советовать эмитенту оптимальные сроки и расписание выпуска, 2) покупать ценные бумаги, предлагаемые эмитентом и 3) перепродавать эти ценные бумаги своим клиентам. Будучи советчиками эмитента, инвестиционные банки могут предлагать структуру ценных бумаг, которая является для эмитента более приемлемой, чем традиционные финансовые инструменты. В ходе продажи новых ценных бумаг инвестиционные банки не обязаны брать на себя ответственность за покупку ценных бумаг у эмитента. Инвестиционные банки могут ограничиться ролью советчика эмитента и/или дистрибьютора новой ценной бумаги. Покупка ценных бумаг у эмитента называется андеррайтингом (underwriting). Когда инвестиционный банк покупает ценные бумаги у эмитента и принимает на себя риск продажи ценных бумаг инвесторам по более низкой цене, он называется андеррайтером (underwriter). Если же инвестиционный банк соглашается купить ценные бумаги у эмитента по установленной цене, процедура андеррайтинга называется твердой гарантией (firm commitment). В противоположность ей, процедура размещения ценных бумаг по принципу "наибольших усилий" (best-efforts arrangement) предусматривает, что инвестиционный банк соглашается только на использование своего опыта в ходе продаж ценных бумаг, а не выкупает весь выпуск целиком. Выручка, полученная за счет андеррайтинга ценной бумаги, равна разности между ценой, уплаченной эмитенту, и ценой, по которой инвестиционный банк перепродает эти финансовые инструменты своим клиентам. Эта разница называется валовым спрэдом (gross spread), или дисконтом андеррайтера (underwriter discount). Типичная операция андеррайтинга связана с таким высоким риском капитальных убытков (capital loss), что инвестиционный банк, взявшийся выполнить ее самостоятельно, рискует потерять значительную часть своего капитала. Для того чтобы разделить этот риск, инвестиционные банки создают синдикаты андеррайтеров (syndicate of firms). Валовой спрэд разделяется между ведущим андеррайтером/андеррайтерами (leading underwriter) и другими фирмами, входящими в синдикат андеррайтеров. Ведущий андеррайтер осуществляет управление сделкой (или ведет бухгалтерский учет (run the book)). Во многих случаях в синдикат могут входить несколько ведущих андеррайтеров, осуществляющих совместное управление сделкой. Для реализации валового спрэда вся эмиссия ценных бумаг должна быть продана клиентам по запланированной цене перепродажи. Обычно для этого необходимо иметь значительные ресурсы для проведения маркетинга. Каждый инвестиционный банк имеет контингент клиентов (мелких и институциональных), которым он желает продать ценные бумаги. Чтобы расширить базу потенциальных инвесторов, ведущие андеррайтеры могут объединяться в продающую группу (selling group). В нее входят фирмы, образовавшие синдикат андеррайтеров, а также фирмы, не входящие в него. Члены продающей группы могут покупать ценные бумаги по концессионной цене (concession price), не превышающей цену перепродажи (reoffering price). Таким образом, валовой спрэд разделяется между ведущим андеррайтером, членами синдиката андеррайтеров и членами продающей группы. Для успеха андеррайтинга необходимо, чтобы андеррайтер имел широкую сеть продавцов, поставляющих информацию о предварительном процентном доходе по ценным бумагам, и трейдеров (которые также называются маркет-мейкерами (market makers)), обеспечивающих андеррайтера информацией о ценах. Было бы ошибкой думать, что, продав весь выпуск облигаций, инвестиционный банк может считать сделку законченной. Инвесторы, купившие облигации, станут искать инвестиционные банки, образуя рынок ценных бумаг данного выпуска. Это значит, что инвестиционные банки должны стремиться занять лидирующие позиции на рынке вторичных операций. Разновидности процедуры андеррайтинга Не все облигации продаются путем создания традиционного синдиката андеррайтеров, описанного выше. В США, на еврорынке и на других иностранных рынках процедура андеррайтинга имеет разные варианты, включающие в себя выкуп эмиссии (bought deal), аукцион (auction process) и постоянное предложение среднесрочных векселей (continuous offering of medium-term notes).
Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту Карта сайта