Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

29.12. Анализ относительной стоимости ценных бумаг, обеспеченных автомобильными займами и арендой. Продолжение.

■ Скорость досрочного погашения (prepayment speed). Особенности до­срочного погашения ценных бумаг, обеспеченных активами, могут вы­звать осложнения при попытке применить к этому сектору рынка об­щепринятые подходы. Практически все облигации, обеспеченные ав­томобильными займами, оцениваются на основе предположения, что на протяжении всего срока действия займа скорость его досрочного погашения останется постоянной и составит 1,5% ABS. На самом деле эта скорость со временем возрастает. Это вызывает проблемы у ин­весторов, вкладывающих средства в классы ценных бумаг с коротким средним сроком погашения, поскольку для того, чтобы выйти на уро­вень досрочного погашения, характерный для "зрелых" займов, све­жему обеспечению понадобятся годы. При прочих равных условиях и положительном наклоне кривой доходности оценка облигации с бо­лее высокой предсказанной скоростью досрочного погашения оказы­вается завышенной. Аналогичная проблема возникает, когда инвестор пытается выбрать скорость, которую можно экстраполировать на бу­дущие денежные потоки. При анализе "зрелых" облигаций инвесторы часто ориентируются на одномесячный показатель ABS или среднюю месячную скорость. Это порождает две проблемы. Во-первых, одно­месячная скорость ABS является переменчивой, и ни одна скорость не является хорошим индикатором для предсказания. Во-вторых, несмот­ря на то что колебания среднемесячной скорости имеют меньший размах, этот показатель за определенный период с математической точки зрения не совпадает со скоростью досрочного погашения за любой другой аналогичный период. Использование средней скорости досрочного погашения приводит к существенной недооценке истин­ной скорости и делает кривую доходности более пологой. В итоге неверная оценка скорости досрочного погашения приводит к убыт­кам.
■ Ориентировочная доходность (benchmark yields). Даже если инвесто­ру удастся определить правильную скорость досрочного погашения, остается проблема, связанная с выбором ориентировочной доходно­сти. По общепринятому соглашению вновь выпущенные облигации, средний срок погашения которых превышает два года, оцениваются с помощью доходности, определяемой путем добавления спрэда над кривой процентной свопа, соответствующей среднему сроку погаше­ния облигации (каждый денежный поток дисконтируется по ставке, равной ожидаемой доходности). На вторичном рынке облигации, сред­ний срок погашения которых не превышает двух лет, по-прежнему оцениваются по спрэду над свопами. На протяжении двух лет облига­ция оценивается по спрэду на евродолларовой спот-кривой (каждый денежный поток дисконтируется по своей ставке).
В зависимости от используемого ориентира спрэд, необходимый для построения кривой доходности, варьируется в широких пределах. Для инвесторов, приобретающих облигации, средний срок погашения которых не превышает двух лет, очень сложно найти правильное соче­тание показателей ориентирной доходности и спрэдов.
■ Закрывающие опционы (clean-up calls). Как указывалось ранее, закры­вающие опционы могут стать источником разногласий при оценке облигаций. Если кривая доходности является пологой, то участники рынка часто спорят о целесообразности исполнения закрывающих оп­ционов. Как правило, стремясь покупать облигации подешевле и про­давать их подороже, трейдеры и инвесторы предпочитают покупать облигации с более высокой доходностью к погашению, а продавать - с более низкой. Эти дебаты носят теоретический характер и отража­ют мнение одного из участников сделки, желающего совершить ее по более выгодной цене.
Резюме
Эта глава представляет собой введение в теорию и практику, связанные с ав­томобильными ценными бумагами ABS. По своей природе процесс "секьюри-тизации" этого сектора является сложным. По этой причине мы не упомянули о многих деталях, связанных с автомобильными займами и арендой, предоставив заинтересованному читателю самостоятельно заняться более глубоким изучени­ем этого вопроса. Кроме того, существуют и другие, менее распространенные варианты ценных бумаг, связанных с автомобилями, например "секьюритизация" биржевого планирования (floorplan securitization) и программы лизинга, которые читатели могут изучить по другим источникам.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
29.11. Анализ относительной стоимости ценных бумаг, обеспеченных автомобильными займами и арендой 30.1. Облигации обеспеченные инструментами денежного рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта