Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

26.12. Привилегированные/субординированные структуры

Рейтинговая оценка ценных бумаг, обеспеченных закладными на жилые до­ма, в привилегированных/субординированных структурах основана на сочетании субординации классов с низкими рейтингами, избыточного обеспечения и из­быточного спрэда. Кроме того, большинство сделок предусматривают условия кредитного соглашения, вступающие в силу при слишком частой задержке плате­жей или наличии чистых убытков, влекущих за собой перенаправление денежных платежей для поддержки привилегированных облигаций, если кредитные харак­теристики обеспечения оказались слабее ожидаемых.
Как и в большинстве других сделок, связанных с ценными бумагами, обес­печенных активами, первая линия защиты, предназначенная для предотвраще­ния кредитных потерь, обеспечивается избыточным спрэдом. Сделки с ценными бумагами, обеспеченные закладными на жилые дома, обычно предусматривают значительный избыточный спрэд, поскольку средневзвешенный купон (weighted-average coupon - WAC) ипотечных займов намного превосходит показатель WAC выпущенных облигаций. Во многих таких сделках избыточный спрэд можно ис­пользовать для ускорения погашения облигаций с рейтингом ААА, чтобы довести избыточное обеспечение до требуемого уровня. Как правило, требуемый объем избыточного обеспечения достигается за несколько первых месяцев существова­ния сделки. Если избыточное обеспечение существует с самого начала, то для поддержки требуемого уровня можно использовать избыточный спрэд. Обычно объем избыточного обеспечения устанавливается как процент от первоначальной основной суммы пула обеспечения.
Субординация и смещение процентного дохода
Как и при сделках с другими неагентскими ипотечными ценными бумагами, при сделках с ценными бумагами, обеспеченными закладными на жилые дома, ис­пользуется структура смещенного процентного дохода, которая повышает уровень кредитного усиления, доступного для держателей привилегированных облигаций. На ранних этапах сделки все основные платежи (а также, как указывалось ранее, некоторые процентные платежи) поступают держателям привилегированных об­лигаций, а основные платежи по субординированным облигациям на протяжении этого периода не поступают вообще.
Рассмотрим, например, простую сделку с облигациями из двух классов: 88% - с рейтингом А и 12% - с рейтингом ВВВ. В структуре смещенного процентного дохода все основные платежи с самого начала поступают держателям облигаций класса А, а облигации класса ВВВ блокируются. Со временем облигации клас­са А погашаются, а их процентный доход по базовому пулу обеспечения снижа­ется. В то же время процентный доход по базовому пулу обеспечения облигаций класса ВВВ повышается.
В большинстве ситуаций субординированные облигации блокируются от по­ступления основных платежей на первые 36 месяцев существования сделки или до того момента, пока уровень кредитного усиления привилегированных ценных бумаг не повысится вдвое (в зависимости от того, какое из этих событий про­изойдет раньше). Удвоение начального уровня кредитного усиления означает, что остаток непогашенной ссуды сокращается на 50% (фактор пула равен 0,5). Если в приведенном ранее примере процентный доход по облигациям из класса ВВВ достигает 24% (что соответствует удвоению кредитного усиления облигаций клас­са А) и сделка заключена, как минимум, 36 месяцев назад, то на облигации класса ВВВ начинаются начисления основных платежей.
Этот момент называется датой понижения (stepdown data), поскольку в это время происходит снижение денежного объема субординации. В сделках со мно­гими классами облигаций, имеющими разные рейтинги, с этого момента мезо-нинные и субординированные классы должны получать пропорциональную долю основных платежей и начинают погашаться.
Зачем нужна 36-месячная блокировка
По данным наблюдений около 60% полных дефолтов по пулам "низкокаче­ственных" ипотечных данных происходят на протяжении первых 36 месяцев по­сле заключения сделки, причем большинство дефолтов объявляется на 2-, 3- и 4-й годы (ил. 26.9). Менее 20% общего объема ожидаемых дефолтов происходят на протяжении первых 12 месяцев. Следовательно, ранняя блокировка облигаций увеличивает объем кредитного усиления именно тогда, когда это больше всего нужно. Если пул функционирует в соответствии с ожиданиями, то субординиро­ванные облигации будут получать основные платежи в соответствии с расписа­нием. Если же характеристики кредита опустятся ниже установленного уровня, то для смягчения последствий необходимо иметь достаточный объем кредитного усиления.
Привилегированные/субординированные структуры


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
26.11. Структурные аспекты 26.13. Условия, вступающие в силу при задержках платежей и наличии чистых убытков





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта