Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

25.5. Компенсационные процентные выплаты

Дополнительным фактором, влияющим на неагентские обязательства СМО, являются компенсирующие процентные выплаты. Ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек (mortgage pass-throughs), а также обеспеченные обязательства СМО предусматривают ежемесячную выплату основной суммы и процентов. Кроме того, показатели основных выплат вычисляются только раз в месяц. Поскольку домовладелец имеет право осуществлять досрочные выплаты по ипотеке в любой день месяца, агентства гарантируют выплату инвесторам полной суммы основ­ных ежемесячных платежей, даже если досрочные платежи сделаны в последний день месяца. К сожалению, эти гарантии не распространяются на инвестиции в конкретные ипотечные обязательства, а следовательно, и на неагентские обязательства СМО. Если домовладелец внесет досрочный взнос в десятый день месяца, то он не будет платить проценты за оставшуюся часть месяца. Поскольку в этом случае платежи задерживаются (например, на 25 дней), а взносы по основ­ной сумме вычисляются раз в месяц, то на 25-й день следующего месяца инвестор получит полную выплату по основной сумме и проценты только за 10 дней.
Это явление называется дефицитом процентных выплат (payment interest shortfall) и по-разному учитывается разными эмитентами и компаниями, обслу­живающими кредиты. Одни эмитенты предпочитают ограничивать выплаты опре­деленной суммой, а другие не устанавливают таких ограничений. Экономическое значение компенсационных процентных выплат зависит от уровня досрочного погашения и типа траншей обязательств СМО. Как правило, чем выше скорость досрочного погашения, тем выше экономическая ценность компенсационных про­центных выплат.
Разброс средневзвешенных купонов
Стандарты, установленные для конкретных ипотечных обязательств, являются более мягкими, чем стандарты, принятые для агентских ценных бумаг. По этой причине большинство обязательств СМО имеют более широкий разброс ставок купона и сроков погашения при фиксированных показателях WAC и WAM. В то время как агентства устанавливают переменные взносы за обслуживание и га­рантию так, чтобы чистый купон пула увеличивался более чем на 50 базисных пунктов, конкретные ипотечные обязательства предусматривают фиксированную плату за обслуживание, так что величина чистого купона может изменяться в ши­роких пределах. На ил. 25.5 и 25.6 показано, что агентские обязательства могут содержать четыре пула с валовыми средневзвешенными купонами (gross weighted-average coupons - GWAC), равными 8,7, 8,6, 8,5, 8,4 и 8,55%. Для того чтобы чи­стый купон оказался равным 8%, от первого пула отделяются 70 базисных пунк­тов, от второго - 60, от третьего - 50, а от четвертого - 40. Поскольку чистый купон по всем пулам равен 8%, средневзвешенный чистый купон также равен 8%.
Компенсационные процентные выплаты
Компенсационные процентные выплаты
Неагентское обязательство СМО, содержащее четыре пула с одинаковыми вало­выми средневзвешенными купонами, наоборот, предусматривает фиксированный взнос за обслуживание, равный 55 базисным пунктам. Чистые купоны этих че­тырех пулов равны 8,15, 8,05, 7,95 и 7,85%. Средневзвешенный чистый купон в этом случае также равен 8%. Для того чтобы образовать транши с фиксирован­ной ставкой (например, ставкой купона, равной 7%) из неагентского обязательства СМО, необходимо сформировать транш со средневзвешенным устойчивым купо­ном (weighted-average coupon interest-only - WAC IO), который должен абсорби­ровать изменчивость чистых купонов в базовых пулах. Транш WAC IO получит средневзвешенный купон, равный 100 базисным пунктам и обеспечиваемый всей сделкой. Структура транша WAC IO эквивалентна структуре транша IO в агент­ских сделках. Однако, как только начнут поступать досрочные платежи, купон WAC IO может измениться. Интуитивно ясно, что первыми будут погашаться пу­лы 1 и 2, имеющие более высокие показатели WAC. На ил. 25.7 показано, что в этом случае величина купона WAC IO снизится до 90 базисных пунктов, т.е. на 10%. При анализе купонов WAC IO это обстоятельство является чрезвычайно важ­ным, поскольку неагентские обязательства СМО характеризуются относительно большой дисперсией показателя WAC.
Закрывающий опцион "колл"
Все неагентские обязательства СМО имеют внутренний закрывающий опци­он "колл". Этот опцион дает обслуживающей компании или остальным держа­телям (обычно эмитентам) право, но не обязанность, выкупить непогашенные транши, когда остаток основной суммы достигнет определенной величины. Об­служивающие компании, как правило, приходят к выводу, что стоимость обслужи­вания небольших остатков основной суммы в конце концов становится невыгод­ной. Предположим, например, что сумма эмиссии обязательств СМО составляла 100 млн. долл., а закрывающий опцион "колл" вступает в действие, когда непо­гашенный остаток достигает 10% первоначальной суммы. В тот момент, когда непогашенный остаток снизится до 10% первоначальной суммы, обслуживающая компания может исполнить опцион "колл" и выкупить все транши, как это проис­ходит в займах с большим единовременным платежом в погашение долга (balloon loans), называемых "воздушными шарами". При этом величина непогашенных остатков в каждом из траншей во внимание не принимается.
Исполнение опциона "колл" сужает окно основных выплат и уменьшает сред­ний срок погашения последних траншей обязательств СМО. Это условие харак­терно не только для неагентстких обязательств СМО. Однако, в то время как для неагентских обеспеченных ипотечных обязательств оно является обязательным, агентские обязательств СМО не всегда содержат эту оговорку.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
25.4. Привилегированная/субординированная структура 26.1. Ценные бумаги, обеспеченные закладными на жилые дома





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта