Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.9. Облигации с плавающей ставкой

Поскольку существуют разные виды основных денежных потоков, процент­ные платежи также осуществляются по-разному. Большинство траншей характе­ризуется денежными потоками с фиксированной ставкой, поскольку чаще всего обеспечение облигаций СМО имеет фиксированную ставку. Однако можно со­здать транши с плавающей процентной ставкой. Как правило, они связаны со ставкой LIBOR, хотя, в принципе, в роли ориентира может выступать любая ры­ночная процентная ставка. Например, облигацию с плавающей ставкой можно со­здать с помощью процентного свопа. Однако чаще всего транши с фиксированной ставкой разделяются на облигации с плавающей (floater) и обратной плавающей ставками (inverse floater).
Облигация с плавающей ставкой состоит из следующих компонентов.
• Индекс, например LIBOR или казначейский индекс с постоянным сроком погашения, такой как 10-летний индекс CMT.
• Маржа, или спрэд над индексом, выплачиваемая инвестору.
Следует отметить, что 1) все облигации с плавающей ставкой (или обратной плавающей ставкой) имеют верхнюю (cap) и нижнюю (floor) процентные ставки и 2) эти верхняя и нижняя ставки содержат маржу, выплачиваемую сверх индекса.
Пример
На ил. 24.12 продемонстрирован пример вспомогательной облигации с плава­ющей ставкой. Ее средневзвешенный срок весьма переменчив. Основной пробле­мой, которая возникает перед покупателем такой облигации, является хеджиро­вание риска встроенного опциона "кэп". Таким образом, чем выше изменчивость денежных потоков, тем ниже показатель OAS облигации с плавающей ставкой.
Облигации с плавающей ставкой
Анализ
Анализ облигации с плавающей процентной ставкой мало отличается от ана­лиза облигации с фиксированной процентной ставкой, так как сводится к изу­чению денежных потоков и показателя OAS. Однако облигации с плавающей процентной ставкой создают дополнительные сложности, связанные с наличием верхней и нижней границ стоимости (даже если нижняя граница равна 0%). Осо­бенно важно убедиться, что модель временной структуры правильно учитывает верхнюю и нижнюю границы рыночной стоимости облигации. Кроме того, инве­стор может оценить реальные значения верхней и нижней границ при заданном ожидаемом средневзвешенном сроке ценной бумаги и проверить, имеет ли смысл хеджировать облигации с плавающей процентной ставкой.
Дисконтной маржей (discount margin) называется эффективный спрэд над ин­дексом при фиксированной стоимости облигации и скорости досрочного пога­шения. При вычислении стоимости облигации с плавающей ставкой дисконтная маржа играет такую же важную роль, как и показатель OAS.
Следует помнить, что анализ облигации с плавающей ставкой, стоимость кото­рой не ограничена сверху, сводится к изучению комбинаций индекса и смещения индекса. Большая часть дюрации облигации с плавающей ставкой объясняется дюрацией облигации с максимальной стоимостью.
Облигация с обратной плавающей процентной ставкой
Облигации с обратной плавающей процентной ставкой создаются путем раз­деления транша с фиксированной процентной ставкой на облигацию с плавающей процентной ставкой и облигацию с обратной плавающей процентной ставкой. При этом необходимо помнить, что сумма основных и процентных выплат по компо­нентам (облигаций с плавающей и обратной плавающей процентной ставкой) равна сумме целого транша. (Стоимость разделения транша обсуждается ниже.)
Пример
Рассмотрим дисконтную вспомогательную облигацию с обратной плавающей процентной ставкой, описанную на ил. 24.13. Такие облигации имеют разные дю-рации и часто используются в качестве заменителей ценных бумаг PO (principal-only). Облигация, рассмотренная в нашем примере, имеет очень изменчивый сред­невзвешенный срок и высокую доходность.
Облигации с плавающей ставкой
Анализ
Дюрация облигации с обратной плавающей процентной ставкой (inverse floater duration) увеличивается за счет левереджа ее ставки купона. В нашем примере по­казатель OAD базового транша равен 9,57, а левередж облигации с обратной плавающей ставкой - 2,75. Если дюрация облигации с плавающей ставкой равна нулю, то показатель OAD облигации с обратной плавающей ставкой приблизи­тельно равен единице плюс левередж, умноженный на показатель OAD базового транша. В нашем случае из-за риска пролонгации облигация имеет большую дю-рацию (более 2), а также относительно небольшую верхнюю границу стоимости.
Важную роль в анализе облигаций с плавающей процентной ставкой (как обычной, так и обратной) играет показатель OAS. Поскольку облигации с обрат­ной плавающей ставкой имеют встроенные опционы "кэп" и "фло", при их оцен­ке необходимо учитывать модель временной структуры. Кроме того, при оценке облигаций с обратной плавающей ставкой критически важной является модель досрочного погашения. При снижении рыночных процентных ставок купоны об­лигаций с обратной плавающей ставкой растут. Однако ускорение досрочного по­гашения (и, соответственно, уменьшения остатка основной суммы) может свести этот эффект к нулю. По существу, покупатели облигаций с обратной плавающей ставкой получают левередж за счет досрочного погашения и должны тщательно оценивать влияние скорости досрочного погашения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.8. Z-облигации 24.10. Облигации с обратной плавающей ставкой и левереджированное обеспечение





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта