Облигации могут иметь разные характеристики денежных потоков, разделяясь на облигации с запланированным погашением, последовательные облигации и гибридные последовательные облигации с запланированным погашением. Кроме того, они различаются по величине процентных платежей. Процентный доход, начисленный по Z-облигациям, изначально включается в основную сумму. Основные и процентные платежи по Z-облигациям начинаются с отсрочкой, увеличивающей дюрацию облигации. Z-облигацию можно создать с помощью любых базовых денежных потоков. Процентный доход, начисленный на Z-облигацию, можно использовать для выплаты основной суммы или другого транша СМО. С помощью этого приема можно создавать облигации с коротким сроком погашения, так называемые облигации VADM. Пример Вспомогательная Z-облигация, продемонстрированная на ил. 24.10, продается с большим дисконтом долларовой цены. Этим она похожа на ценные бумаги PO (principal-only), хотя ее выпуклость не является настолько отрицательной и близка к нулю. Кроме того, обращает на себя внимание широкий разброс показателей средневзвешенного срока облигации в рамках разных сценариев. Анализ Между рассмотренной Z-облигацией и обычным траншем существует несколько основных различий. • Производятся ли в настоящий момент выплаты по Z-облигации? Если нет, то количество потенциальных покупателей может сократиться. • Показатель OAD Z-облигации в рамках разных сценариев может сильно колебаться, поскольку он тесно связан с процентными начислениями на основную сумму. • Показатель OAD Z-облигации может намного превышать показатель OAD обеспечения. При стандартном анализе показателя OAS или совокупной нормы прибыли (total rate of return - TRR) следует учитывать указанные выше факторы. В нашем примере показатель OAD чрезмерно велик и почти достигает 19,5. Основной вопрос, на который необходимо ответить, - какую облигацию с нулевым купоном предпочитает инвестор: эту или казначейскую? Для сравнения этих облигаций наиболее удобным является анализ показателя TRR. Кроме того, следует подчеркнуть, что Z-облигации крайне чувствительны к предположениям, лежащим в основе модели. В результате оценки показателя OAS, полученные с помощью разных моделей, изменяются в широком диапазоне. Облигации с очень точно определенным сроком погашения Облигации с очень точно определенным сроком погашения (very accurately determined maturity - VADM) структурируются так, чтобы их окончательный срок погашения был коротким. Для погашения основной суммы они используют процентный доход, начисленный на Z-облигации (см. предыдущий раздел). Кроме того, средневзвешенный срок облигаций VADM является более устойчивым, чем соответствующий показатель последовательной облигации с сопоставимой дюра-цией. Облигации VADM особенно устойчивы к риску пролонгации, поскольку их короткий срок погашения гарантирует, что, даже если скорость досрочного погашения упадет до нуля, пролонгация останется крайне маловероятным событием. Пример На ил. 24.11 показан пример облигации, средневзвешенный срок которой равен 5,95 года, даже когда скорость досрочного погашения снижается до нуля. Однако следует иметь в виду, что при падении процентных ставок и увеличении скорости досрочного погашения могут возникнуть большие проблемы, связанные с премиальной ценой такой облигации. Анализ Инвесторы должны покупать облигации VADM, в основном, если им крайне важно знать гарантированный срок окончательного погашения. К таким инвесторам относятся некоторые взаимные фонды и другие учреждения. В этом случае необходимо убедиться, что срок погашения облигации VADM соответствует ожиданиям инвестора. Кроме того, следует оценить риск досрочного выкупа облигаций, который у разных облигаций СМО изменяется в широких пределах.
Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту Карта сайта