24.8. Z-облигации

Облигации могут иметь разные характеристики денежных потоков, разделя­ясь на облигации с запланированным погашением, последовательные облигации и гибридные последовательные облигации с запланированным погашением. Кро­ме того, они различаются по величине процентных платежей. Процентный доход, начисленный по Z-облигациям, изначально включается в основную сумму. Ос­новные и процентные платежи по Z-облигациям начинаются с отсрочкой, увели­чивающей дюрацию облигации. Z-облигацию можно создать с помощью любых базовых денежных потоков. Процентный доход, начисленный на Z-облигацию, можно использовать для выплаты основной суммы или другого транша СМО. С помощью этого приема можно создавать облигации с коротким сроком погаше­ния, так называемые облигации VADM.
Пример
Вспомогательная Z-облигация, продемонстрированная на ил. 24.10, продается с большим дисконтом долларовой цены. Этим она похожа на ценные бумаги PO (principal-only), хотя ее выпуклость не является настолько отрицательной и близка к нулю. Кроме того, обращает на себя внимание широкий разброс показателей средневзвешенного срока облигации в рамках разных сценариев.

Анализ
Между рассмотренной Z-облигацией и обычным траншем существует несколь­ко основных различий.
• Производятся ли в настоящий момент выплаты по Z-облигации? Если нет, то количество потенциальных покупателей может сократиться.
• Показатель OAD Z-облигации в рамках разных сценариев может сильно колебаться, поскольку он тесно связан с процентными начислениями на основную сумму.
• Показатель OAD Z-облигации может намного превышать показатель OAD обеспечения.
При стандартном анализе показателя OAS или совокупной нормы прибыли (total rate of return - TRR) следует учитывать указанные выше факторы. В нашем примере показатель OAD чрезмерно велик и почти достигает 19,5. Основной вопрос, на который необходимо ответить, - какую облигацию с нулевым купоном предпочитает инвестор: эту или казначейскую? Для сравнения этих облигаций наиболее удобным является анализ показателя TRR.
Кроме того, следует подчеркнуть, что Z-облигации крайне чувствительны к предположениям, лежащим в основе модели. В результате оценки показателя OAS, полученные с помощью разных моделей, изменяются в широком диапазоне.
Облигации с очень точно определенным сроком погашения
Облигации с очень точно определенным сроком погашения (very accurately de­termined maturity - VADM) структурируются так, чтобы их окончательный срок погашения был коротким. Для погашения основной суммы они используют про­центный доход, начисленный на Z-облигации (см. предыдущий раздел). Кроме того, средневзвешенный срок облигаций VADM является более устойчивым, чем соответствующий показатель последовательной облигации с сопоставимой дюра-цией. Облигации VADM особенно устойчивы к риску пролонгации, поскольку их короткий срок погашения гарантирует, что, даже если скорость досрочного пога­шения упадет до нуля, пролонгация останется крайне маловероятным событием.
Пример
На ил. 24.11 показан пример облигации, средневзвешенный срок которой ра­вен 5,95 года, даже когда скорость досрочного погашения снижается до нуля. Однако следует иметь в виду, что при падении процентных ставок и увеличении скорости досрочного погашения могут возникнуть большие проблемы, связанные с премиальной ценой такой облигации.
Анализ
Инвесторы должны покупать облигации VADM, в основном, если им крайне важно знать гарантированный срок окончательного погашения. К таким инвесто­рам относятся некоторые взаимные фонды и другие учреждения. В этом случае необходимо убедиться, что срок погашения облигации VADM соответствует ожиданиям инвестора. Кроме того, следует оценить риск досрочного выкупа облига­ций, который у разных облигаций СМО изменяется в широких пределах.

Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта