Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.5. Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства. Продолжение.

Анализ

Анализ последовательных обеспеченных ипотечных обязательств распадается на две большие категории.
• Анализ последовательных обеспеченных ипотечных обязательств с малой дюрацией, представленных в виде облигаций с малой дюрацией. Их мож­но сравнивать с краткосрочными агентскими ценными бумагами, ценными бумагами ABS, гибридными ценными бумагами ARM, другими обязатель­ствами СМО и т.д.
• Анализ последовательных обеспеченных ипотечных обязательств с боль­шой дюрацией, которые часто сравнивают с базовым обеспечением. Многие характеристики последовательных обеспеченных ипотечных обяза­тельств и базового обеспечения совпадают: скорость досрочного погаше­ния, профиль дюрации и т.д. Анализируя облигации с небольшой дюрацией, инвесторы, в основном, инте­ресуются их доходностью и сравнивают их с облигациями с аналогичной дюра-цией. Кроме того, инвесторы желают оценить риск расширения последовательной сделки, чтобы гарантировать, что он не превысит допустимый уровень, если про­центные ставки поднимутся, скорость досрочного погашения будет медленной и сделка будет продлена.
При анализе облигаций с большой дюрацией они сравниваются с обеспече­нием при помощи вычисления показателя OAS, доходности или нормы прибыли в рамках разных сценариев.
Класс облигаций с запланированным погашением
Вторым основным типом сделки с обязательствами СМО является структура "PAC/компаньон". Аббревиатура РАС обозначает класс с запланированным пога­шением (planned amortization class), в который входят наиболее устойчивые обес­печенные ипотечные обязательства. Эти обязательства содержат заранее согла­сованный график погашения основной суммы. Если на протяжении всего срока действия обязательства из класса РАС скорость его досрочного погашения не вы­ходит за границы установленной полосы РАС (PAC band), то платежи поступают в соответствии с исходным расписанием. В таком случае ценная бумага СМО становится похожей на корпоративную облигацию с пропорциональным разме­ром фонда погашения. График погашения гипотетической ценной бумаги РАС представлен на ил. 24.3.
Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства.
Дрейф полосы РАС и выход за ее пределы
Как указывалось ранее, каждая ценная бумага PAC имеет полосу, границы которой определяются значениями PSA. Если скорость досрочного погашения остается постоянной на протяжении всего срока действия ценной бумаги РАС, то платежи полностью соответствуют исходному графику погашения ссуды, а сред­невзвешенный срок совпадает со средневзвешенным ожидаемым сроком.
Разумеется, скорость досрочного погашения не остается постоянной даже на протяжении одного месяца, не говоря уже обо всем сроке действия ценной бума­ги. Следовательно, со временем, особенно если скорость досрочного погашения остается высокой, полоса РАС может смещаться, как правило, сужаясь (что огра­ничивает прибыль инвестора).
Одной из причин дрейфа полосы является высокая скорость досрочного пога­шения. Если примерно одна треть суммы сделки по обеспеченному ипотечному обязательству, входящему в класс с запланированным погашением, приходится на вспомогательные облигации и скорость досрочного погашения приближается к верхней границе полосы РАС, то в некоторый момент все вспомогательные обли­гации будут погашены. После погашения компаньонов обязательство PAC стано­вится похожим на обычную последовательную облигацию и называется нарушен­ным обязательством с запланированным погашением (broken PAC). Несмотря на негативный характер слова "нарушенный" такие обязательства могут продаваться по более низкой цене, чем аналогичные последовательные облигации.
На ил. 24.4 продемонстрирован пример нового обязательства РАС с полосой 100-250 PSA. Обратите внимание на то, что по мере повышения процентных ста­вок средневзвешенный срок ценной бумаги остается равным 5,95 года. Однако, поскольку все ценные бумаги MBS допускают досрочный выкуп в любой мо­мент, слишком высокая скорость досрочного погашения приводит к нарушению границы полосы и значительному уменьшению дюрации.
На ил. 24.5 продемонстрирован пример нарушенного обязательства, эмити­рованного несколько лет назад. Все вспомогательные облигации в этой сделке погашены, поэтому анализируемая ценная бумага напоминает последовательную облигацию. Кроме того, ее показатель OAS выше, чем аналогичный показатель для последовательной облигации, проанализированной ранее. Такая ситуация мо­жет складываться на рынке, если на нем существует излишек нарушенных обяза­тельств РАС. В настоящий момент полоса РАС, которая в начальный момент была ограничена значениями 100-255 PSA, сместилась вправо.
Анализ
Инвестор, выбирающий покупку - обязательства PAC на основе последова­тельных облигаций или ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов, - должен ответить на множество вопросов. Необходимо решить, стоит ли стремиться к стабильности денежных потоков.
• Позволяет ли покупка обязательства РСА обеспечить стабильность денеж­ных потоков без лишних затрат?
• Не является ли чрезмерно дорогим или слишком сложным хеджирование ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотечных кредитов, или обеспечение последовательных денежных потоков с помощью внебиржевых деривати-вов с точки зрения правил бухгалтерского учета FAS 133?
• Считает ли инвестор, что доходность рынка ограничена определенным диа­пазоном и возможен ли выход за границы этого диапазона?
• Какова подразумеваемая и реальная волатильность доходности рынка и ка­ковы тенденции ее изменения?
Ответы на эти вопросы помогут инвестору принять правильное решение.
Следует подчеркнуть, что анализ обязательств РАС подобен анализу после­довательных облигаций. Как указывалось выше, нарушенные обязательства РАС часто продаются с более широким спрэдом, чем аналогичные последовательные облигации. Это создает возможность маневра за счет относительной стоимости облигаций.2
Как и последовательные облигации, благодаря стабильному характеру обяза­тельства РАС можно сравнивать с ценными бумагами MBS и даже корпоратив­ными облигациями, анализируя показатели OAS, доходность, совокупный доход и другие данные.Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.4. Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства 24.6. РАС 2





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта