Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.4. Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства

Последовательные сделки с ценными бумагами CMO (sequential CMO), кото­рые называются простыми облигациями (vanilla bond), как правило, предусматри­вают разделение основной суммы на транши, упорядоченные во времени. Первый транш включает в себя первоначальный взнос и сумму основных платежей, кото­рые должны поступить до его даты погашения. Второй транш начинается в момент погашения первого и включает в себя следующую часть основной суммы. Напри­мер, в примере, предусматривающем три последовательных транша (ил. 24.1), первый транш содержит 30% основной суммы. Все основные платежи должны погасить первый транш, сведя непогашенный остаток к нулю. Второй транш стар­тует в момент погашения первого транша и содержит часть основной суммы. За вторым следует третий транш. Цель этой структуры двояка. Во-первых, с ее по­мощью инвесторы могут увеличивать или уменьшать дюрацию по сравнению с дюрацией базового обеспечения. Во-вторых, последовательная сделка имеет пе­риод времени до старта второго транша, в течение которого запрещено досрочное погашение. Этот период называется локаутом (lockout). Эта возможность может оказаться ценной для инвесторов, не стремящихся к немедленному получению и возможному реинвестированию основной суммы на протяжении определенного периода времени.
Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства
Пример
Дюрация, средневзвешенный срок (average life) и величина предполагаемого денежного потока в рамках последовательных облигаций зависят от предполо­жений о досрочном погашении. Во многом эти зависимости похожи на свойства базового обеспечения сделки по ценным бумагам СМО. Чем выше скорость до­срочного погашения, тем меньше средневзвешенный срок и дюрация последова­тельных облигаций. Между последовательными облигациями и базовым обеспе­чением существует несколько различий.
• Интервал времени, в течение которого основная сумма возвращается инве­стору в рамках последовательной сделки, меньше, чем соответствующий интервал времени, характерный для базового обеспечения.
• Последовательная сделка допускает временный запрет досрочного пога­шения (т.е. коэффициент погашения остается равным 1,0). Коэффициент погашения ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек, в начальный мо­мент времени равен 1,0 и с течением времени уменьшается.
• Ставка купона последовательной облигации (или любой другой облигации) может отличаться от ставки купона базового обеспечения. Чаще всего став­ка купона последовательной облигации меньше, чем ставка обеспечения. Это позволяет продавать эти облигации по номиналу или с дисконтом.
При разделении купона (stripped down) последовательной облигации доля про­центных платежей, поступающих за счет обеспечения, уходит по другим каналам.1 Цель этого маневра - снизить цену последовательной облигации, хотя обычно доходность этой облигации также падает. На рынке СМО принято сопоставлять купон транша (tranche coupon) и купон обеспечения (collateral coupon). Например, последовательная облигация 5,0/5,5 - это облигация с 5%-ной ставкой купона, полученная в результате сделки на основе ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотечных кредитов, со ставкой купона 5,5%.
На ил. 24.2 приведены таблицы доходности последовательной облигации 5,5/5,5 с полным купоном и последовательной облигации 4,0/5,5 с разделенным купоном. Обратите внимание на то, что размеры основных платежей практически совпадают, поскольку они одинаково реагируют на скорость досрочного погаше­ния. Однако рыночная доходность этих облигаций оказывается разной, посколь­ку транш 4,0/5,5 имеет большую дюрацию. Дюрация с учетом опциона (option-adjusted duration - OAD) транша 4,0/5,5 равна 5,26, а для последовательной об­лигации 5,5/5,5 этот показатель равен 3,11. Если вычесть из транша величину IO (процентный доход), то одновременно с этим из него будет удалена отрицательная дюрация, связанная с процентным доходом. Это приведет к увеличению дюрации оставшейся облигации.
Для интуитивного понимания величин дюрации, характерных для премиаль­ных и дисконтных обеспеченных ипотечных облигаций, полезно представить их в виде корпоративных облигаций с правом досрочного погашения выкупа. Ес­ли цена облигации все больше и больше превышает номинальную, то ее даль­нейшее увеличение за счет снижения процентных ставок становится все более затруднительным из-за наличия опциона досрочного выкупа. Дюрация отзывной облигации с большой премией практически совпадает со сроком досрочного вы­купа, поскольку вероятность этого события достаточно высока. Однако дюрация отзывной облигации с большим дисконтом намного больше и близка к сроку ее погашения, поскольку вероятность ее досрочного выкупа невелика.
Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.3. Виды траншей обеспеченных ипотечных обязательств 24.5. Последовательные обеспеченные ипотечные обязательства. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта