Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.19. Вопросы, связанные с анализом показателя OAS

Существует множество вопросов, связанных с анализом показателя OAS, кото­рые необходимо обсудить, прежде чем рекомендовать инвестору вычислить дюра-цию с учетом опциона. К числу факторов, которые следует рассмотреть, относятся спрэд ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, стоимость облигаций без опциона, а также сравнение с эталонами, например со свопами. В 1980-х и на­чале 1990-х годов основным фактором, влияющим на величину показателя OAD, считалась модель досрочного погашения. Однако в настоящее время не менее важной стала временная модель. Кроме того, в этом разделе описываются многие другие моменты, связанные с анализом показателя OAS, например риск отмены сделки и вариации моделей досрочного погашения.
Модель временной структуры
С течением времени ипотечные кредиты становятся все более тесно связан­ными с рынками внебиржевых деривативов (свопов и свопционов), поэтому мо­делирование зависимости между этими двумя рынками становится чрезвычайно важным. Поскольку свопы и свопционы используются для хеджирования ценных бумаг, обеспеченных закладными (и наоборот), эти рынки необходимо анализи­ровать, используя одинаковые модели временный структур и одинаковые предпо­ложения. В противном случае анализ может привести к неверным выводам.
В прошлом для анализа ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек, исполь­зовалась однофакторная модель процентной ставки. Эта модель является вполне разумной, но совершенно очевидно, что ее недостаточно при анализе ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой, облигаций с плавающей ставкой, а также облигаций с обратной плавающей ставкой. В этих ситуациях при модели­ровании кривой доходности необходимо иметь больше степеней свободы. Следо­вательно, для того чтобы методы анализа точно соответствовали анализируемым типам траншей MBS и деривативов, необходимо согласовать хотя бы модель вре­менной структуры, чтобы не использовать для разных облигаций разные модели.
При анализе ипотечных ценных бумаг усовершенствованная модель времен­ной структуры дает следующие преимущества.
• Управление многими узлами кривой доходности
• Правильное оценивание внебиржевых деривативов
• Возможность оценки при "асимметричной" волатильности (т.е. когда оп­ционы "без выигрыша" и остальные опционы оцениваются с помощью разных моделей волатильности)
• Более точные методы моделирования будущих процентных ставок по ипо­течным кредитам на основе кривой свопа и волатильности
Дело в том, что временная структура, которая не обеспечивает этих преиму­ществ, порождает арбитражные возможности. В худшем случае недостатки вре­менной структуры могут привести к неправильной оценке обязательства СМО и связанного с ней риска.
Искажение форвардной кривой
Несмотря на все предосторожности, связанные с выбором модели временной структуры, и отсутствие арбитражных возможностей, инвесторы должны знать об искажении форвардной кривой, которое может привести к парадоксу.
• Для устранения арбитражных возможностей модель временной структуры должна использовать форвардную кривую доходности
• На практике форвардная кривая доходности обычно является неточной Как согласовать эти два факта?
Если мы убеждены, что форвардная кривая доходности дает неверный прогноз, то мы можем заключить сделку в расчете на противоположное событие и в случае успеха получить выигрыш. В некоторых ситуациях неправильность форвардной кривой доходности очевидна. Например, если кривая доходности является чрез­мерно крутой, то через короткое время форвардные ставки выравнивают кривую доходности, выводя ее "на плато". Можно ли извлечь выгоду, предполагая, что за это время Федеральная резервная система все же не изменит процентную ставку? Скорее всего, нет. Однако, будучи убежденными, что форвардная кривая доход­ности является неверной, мы можем заключить сделки на рынке производных финансовых инструментов или фьючерсов и не пытаться реализовать эту страте­гию на ипотечном рынке.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.18. Анализ обеспеченных ипотечных обязательств 24.20. Модель досрочного погашения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта