Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.18. Анализ обеспеченных ипотечных обязательств

В этом разделе описываются методы анализа обеспеченных ипотечных обя­зательств. Кроме того, рассматриваются временная структура этих ценных бумаг и модели их досрочного погашения.
Анализ обычных траншей СМО
Анализ обеспеченных ипотечных обязательств зависит от потребностей инве­сторов. На первый взгляд, в качестве универсальной оценки можно было бы ис­пользовать относительную стоимость обязательства. Однако этот подход не всегда устраивает всех инвесторов. У каждого инвестора существует свое определение относительной стоимости. Кроме того, некоторые инвесторы подчиняются порт­фельным ограничениям. Например, страховая компания может испытывать по­требность в активах, которые точно соответствовали бы ее обязательствам, даже если процентные ставки изменяются в широких пределах.
Цели и ограничения инвесторов
Покупая обязательства СМО, инвесторы могут преследовать многие цели и подчиняться разным ограничениям. Приведем несколько примеров.
• Страховые компании и банки иногда не имеют права покупать облигации, доходность которых не превышает установленный стандартный уровень.
• Инвесторы, ориентирующиеся на относительную стоимость ценных бумаг, могут выбрать определенный спрэд с учетом опциона, не обращая внима­ния на стоимость обеспечения.
• Хеджинговые фонды при покупке облигаций и хеджинговых инструмен­тов (например, отзывного свопа) могут ориентироваться на определенный уровень ликвидности. Если ликвидность облигации или хеджингового ин­струмента является недостаточной, сделка может быть отложена.
• Перед покупкой ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, фон­довые инвесторы иногда обязаны выпустить долговое обязательство или увеличить размер капитала. Если рыночная ситуация не способствует эмис­сии долгового обязательства, то покупка обеспеченных ипотечных обяза­тельств может быть отложена.
• Иногда банки покупают обеспеченные ипотечные обязательства для того, чтобы выполнить требования теста FFIEC, установленного регуляторами в США. В настоящее время это требование не является обязательным.
• Может существовать верхний предел цены, выше которого индивидуальные или институциональные инвесторы не могут покупать облигации.
Существование разных, иногда уникальных, обеспеченных ипотечных обяза­тельств, по всей видимости, объясняется разнообразием инвесторов. Рынок учи­тывает разные потребности и точки зрения на ценные бумаги.
Анализ денежных потоков
Анализ денежных потоков большинства траншей сводится к проверке чув­ствительности облигаций к изменениям процентных ставок путем тестирования разных моделей досрочного погашения с переменной и постоянной скоростью. Кроме того, частью этого анализа является сравнение отрицательной выпуклости разных обязательств СМО.
Некоторые инвесторы проводят более тщательный анализ денежных потоков, стремясь хеджировать либо собственные обязательства, либо обеспеченное ипо­течное обязательство с помощью амортизационного свопа.
При анализе нестандартных траншей необходимо проанализировать систему "водопадов", которую образуют денежные потоки, и проверить разные сценарии поведения процентной ставки, выражая результаты моделирования в терминах денежных потоков. Очень важно оценить облигации, создающие необычные де­нежные потоки. Например, следует выявить все причины, которые могут привести к увеличению срока погашения сверх ожидаемого или разрыву денежных потоков, возникающих при просрочке основных платежей.
Анализ спрэда с учетом опциона
При анализе большинства обычных траншей СМО полезно оценить спрэд с учетом опциона (option-adjusted spread - OAS). Если транши похожи друг на друга, то показатель OAS позволяет легко оценить относительную стоимость облигаций. Кроме того, сравнение показателей OAS разных обязательств СМО и базового обеспечения также не составляет труда. Намного сложнее сравнивать показатели OAS траншей с разными значениями дюрации. Например, довольно часто более продолжительные транши имеют более высокие показатели OAS. Это затрудняет оценку относительной стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств СМО.
Основные моменты анализа спрэда с учетом опциона приведены ниже, а также в главе 38.
Хеджирование
Для выбора инструмента хеджирования обычных траншей СМО удобно вы­числять дюрацию с учетом опциона (option-adjusted duration - OAD). Однако иногда, чтобы избежать риска, связанного с кривой доходности, последовательные облигации с широким "окном" необходимо хеджировать в нескольких точках. Это напоминает хеджирование кривой доходности базового обеспечения. На ил. 24.20 показано, что основная доля риска, связанного с кривой доходности определенной облигации, распределена в 10-летнем интервале, но 2-, 5- и 30-летнее хеджирова­ние снижает этот риск.
Анализ обеспеченных ипотечных обязательств


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.17. Другие виды неагентских обязательств СМО 24.19. Вопросы, связанные с анализом показателя OAS





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта