Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.15. Субординированные транши

В этом разделе рассматриваются субординированные транши. Хотя некоторые из них подходят лишь опытным ипотечным инвесторам, остальные транши обес­печивают большую стабильность денежных потоков, чем ценные бумаги, обеспе­ченные закладными. Это достигается за счет снижения кредитного рейтинга ниже уровня ААА. Несмотря на то что кредитный рейтинг субординированных тран­шей колеблется от самого низкого до самого высокого уровня, следует помнить основные правила.
Характеристики денежных потоков траншей с рейтингом А и выше более важны, чем их кредитные параметры. Довольно часто выпуклость субординиро­ванных траншей лучше, чем показатель агентских облигаций класса РАС. Кроме того, субординированные транши часто предусматривают запрет на получение основных платежей на протяжении определенного периода времени, что позво­ляет усилить кредит. Относительно жесткое расписание основных платежей пре­пятствует слишком сильному снижению субординированных уровней и падению кредитного рейтинга сделки.
Субординированные облигации защищают привилегированные облигации не­сколькими способами.
• Привилегированные облигации предусматривают выплату основной суммы и процентов до поступления платежей по субординированным облигациям.
• Убытки начисляются на субординированные облигации раньше, чем на привилегированные.
• Доля субординированных облигаций в сделке тщательно контролируется и со временем уточняется с помощью набора формул, что приводит к изме­нению долей основной суммы, получаемых по привилегированным и суб­ординированным облигациям. Это явление называется сдвигом процент­ного дохода (shifting interest).
Например, на первых порах на субординированные облигации приходится очень небольшая доля основной суммы, поскольку просрочки и потери по ипо­теке, в основном, происходят в течение первых семи лет существования займа. Таким образом, большая часть субординированных облигаций создается в первые годы существования неагентского обязательства СМО. По прошествии опреде­ленного времени, когда вероятность дефолта снижается, на субординированные облигации можно отнести большую долю основной суммы.
Пример субординированного транша со сдвигом процентных платежей при­веден на ил. 24.19. Обращает на себя внимание ее очень хорошая защита от досрочного выкупа по сравнению с ценными бумагами MBS. Даже при скорости досрочного погашения, равной 800 PSA, средневзвешенный срок субординиро­ванного транша равен 6,44 года. Для обязательства СМО с высокой скоростью этот срок является относительно большим.
Субординированные транши
Для траншей, рейтинг которых равен ВВВ и ниже, кредитные характеристи­ки обеспечения и сделки более важны, чем параметры денежного потока. При изменении состояния рынка недвижимости риск падения кредитного рейтинга и убытков, связанных с такими траншами, является относительно высоким. Об­ратите внимание на то, что эти облигации имеют меньшую стоимость и ликвид­ность, чем субординированные транши с более высокими рейтингами.
Следует подчеркнуть, что независимо от способа размещения, частного или открытого, большинство сделок с неагентскими обязательствами СМО предусмат­ривают создание траншей без кредитных рейтингов, несущих убытки первыми. Эмитенты часто удерживают транши без рейтингов в структуре обязательств СМО в качестве подтверждения своей честности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.14. Кредитный риск, связанный с неагентскими обязательствами СМО 24.16. Виды специального обеспечения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта