Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.14. Кредитный риск, связанный с неагентскими обязательствами СМО

Инвестор, приобретающий привилегированное обеспеченное ипотечное обя­зательство (senior whole-loan CMO), подвергается ипотечному кредитному риску (mortgage credit risk). Однако этот риск невелик, поскольку покупатель агентско­го обязательства СМО подвергается пренебрежимо малому кредитному риску, сопоставимому с риском владения агентскими ценными бумагами, обеспеченны­ми пулом ипотек. Неагентские обязательства СМО создаются из обеспечения, которое является неприемлемым для корпораций GSE. Чаще всего они состоят из крупных займов, объемы которых превышают верхнюю допустимую границу, установленную корпорациями GSE. В 2005 году этот предельный объем был ра­вен 359 650 долл. Инициаторы обязательств выдают и объединяют эти крупные займы, а затем ищут на Уолл-стрит дилера для их продажи. Займы можно про­давать "целиком", как инвестиции в конкретные ипотечные обязательства, а не как сертификаты участия в пуле ипотек, т.е. не прибегая к структуризации. Одна­ко намного чаще инициаторы обязательств достигают большего успеха, прибегая к услугам дилеров, которые структурируют займы и продают их в виде обеспечен­ных ипотечных обязательств. В этом случае сделка представляет собой продажу шельфовой эмиссии ценных бумаг дилера или инициатора, подчиняющегося Пра­вилу 415, установленному Комиссией по ценным бумагам и биржам, а корпорации GSE не создают никаких "упаковок" (wrap).
Усиление кредита в рамках неагентского обязательства СМО
Как правило, инвестиции в конкретные ипотечные обязательства не преду­сматривают усиления кредита. В этом случае покупатели подвергаются кредитном риску. В ходе структуризации неагентские обязательства СМО обычно разделяют­ся на привилегированные ценные бумаги c кредитным рейтингом ААА с помощью небольшой кредитной поддержки. Это усиление кредита до уровня ААА может принимать разные формы.
• Субординация. В этом варианте убытки трансформируются в небольшой субординированный транш (или транши) сделок по обязательствам СМО. Эта структура абсорбирует потери и распределяет их среди субордини­рованных траншей, образующих систему "водопадов", постоянно умень­шающихся в размере. Теоретически транш с кредитным рейтингом ААА должен быть убыточным. Субординацию можно комбинировать с другими методами усиления кредитов, например с методами избыточного спрэда (excess spread) или резервного фонда (reserve funds).
В прошлом использовались и другие методы, но в настоящее время они прак­тически не применяются к сделками по неагентским обязательствам СМО в США. Единственное исключение составляют сделки с более низким кредитным рейтин­гом, которые по-прежнему могут использовать избыточное обеспечение и/или метод избыточного спрэда.
• Избыточный спрэд. Удерживая определенную часть процентных платежей, можно компенсировать убытки еще до применения других методов усиле­ния кредитов. Дополнительный доход можно отправить в резервный фонд или вернуть инициатору займа.
• Резервный фонд. Этот метод предусматривает перечисление денежных средств на счет условного депонирования, а затем использовать для ком­пенсации убытков. Как правило, резервный фонд используется совместно с избыточным спрэдом.
• Гарантии эмитента. Эмитент (дилер или инициатор займов) может гаран­тировать защиту инвестора от кредитных потерь. Это делает обязательства СМО уязвимыми к снижению кредитного корпоративного рейтинга. Из-за этого такая структура не пользуется популярностью у инвесторов. (Следует подчеркнуть, что с помощью гарантий эмитента агентство может, по суще­ству, создать "упаковку" для сделки по агентскому обязательству СМО.)
• Избыточное обеспечение. В этом случае сделка обеспечивается избыточ­ным количеством активов. Таким образом, дефолты и потери обеспечения должны компенсироваться избытком активов с учетом имманентного риска, которому подвергаются облигации. При досрочном выкупе или погашении обеспеченного ипотечного обязательства все избыточное обеспечение воз­вращается эмитенту.
• Аккредитив. В этом случае финансовые организации гарантируют компен­сацию определенной части убытков. Этот вид гарантии уязвим к снижению кредитоспособности организации, выдавшей аккредитив, а также к дефи­циту обеспечения.
Наиболее предпочтительным методом усиления кредита в момент его андер­райтинга является субординация. Этот метод позволяет полностью переложить кредитный риск, связанный с обеспечением, на покупателей субординированных траншей. То, что такие сделки подвержены риску падения кредитного рейтин­га, можно объяснить лишь неудачным выбором обеспечения или непродуманной структурой сделки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.13. Экзотические облигации 24.15. Субординированные транши





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта