Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.13. Экзотические облигации

Для полноты картины следует кратко рассмотреть экзотические облигации
СМО.
Обратные IO-транши
Обратные IO-транши создаются путем разделения премиальной доли, полу­ченной за счет облигации с обратной процентной ставкой. Некоторыми аспектами эти ценные бумаги похожи на процентные опционы "фло". Иногда их оценива­ют, пользуясь методами оценки процентных опционов "фло". Однако они больше похожи на опционы "фло" с выбыванием ("knockout" floor), поскольку при до­статочно сильном падении процентных ставок скорость досрочного погашения увеличивается, основная сумма постепенно выплачивается и остаток инвестиции уменьшается до нуля. Из-за низкой ликвидности этих траншей их сложнее хеджи­ровать и оценивать, чем трастовые IO-транши.
В одном из сценариев изменения процентных ставок и досрочного погашения обратные IO-транши имеют высокий левередж. При их оценке необходимо ана­лизировать влияние небольших колебаний скорости досрочного погашения или процентных ставок.
Скачкообразные облигации с нулевым купоном
Скачкообразные облигации с нулевым купоном (jump Z bonds) реагируют на быстрое досрочное погашение внезапным переходом от накопления к выплате процентов и основной суммы (облигации становятся "платежными"). Если об­лигация с нулевым купоном продается с дисконтом, то эта возможность может оказаться очень выгодной для инвесторов. Следует подчеркнуть, что некоторые скачкообразные Z-облигации являются неликвидными, т.е. остаются платежными (payer) даже после снижения скорости досрочного погашения.
Структурированные PO-транши
Структурированные PO-транши могут состоять из РО-траншей класса ТАС, вспомогательных РО-траншей и т.д. Методы их анализа подобны способам оцен­ки обычных РО-траншей, за исключением того, что эти облигации могут быть еще более чувствительными к слабым изменениям предположений о скорости досрочного погашения.
Агентские и неагентские обязательства СМО
Инвесторы, имеющие право покупать агентские ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, могут покупать и агентские обязательства СМО, но в некоторых случаях они не могут быть участниками рынка неагентских обязательств СМО. Рассмотрим различия между этими двумя рынками (ил. 24.18), а затем проанали­зируем некоторые конкретные не агентские обязательства СМО. Более подробно неагентские обязательства СМО описываются в главе 25.
Экзотические облигации
Агентские обязательства СМО
Анализ агентских обеспеченных ипотечных обязательств прост, поскольку используются общепринятые модели досрочного погашения и не учитывается кредитный риск. Информационное обеспечение обязательств СМО является от­носительно неплохим, особенно при заключении новых сделок. Однако старые агентские обязательства СМО могут не иметь таких характеристик, как рейтинг FICO и статус занятости владельца.
Агентские обязательства СМО, как правило, структурируются дилерами, при­нимающими на себя весь риск, связанный со сделками. Они рассматривают эти обязательства как "упаковку" для сделки за определенную плату. Иногда агентства также покупают некоторые транши обязательств СМО. Корпорации Fannie Mae и Freddie Mac в определенной степени контролируют рынок вновь выпущенных обязательств СМО, поскольку иногда они устанавливают квоты на обеспечение, которое можно включать в обязательства СМО с учетом купона. Это ограничение предотвращает уменьшение объемов и даже дефицит обеспечения для сделок, оцениваемых в один и тот же месяц.
Неагентские обязательства СМО
Анализируя неагентские обязательства СМО, аналитик должен проделать мно­го дополнительной работы. Необходимо не только проанализировать структуру сделки, но и убедиться, что инвестиции в конкретные ипотечные обязательства (whole loan), лежащие в основе изучаемых неагентских обязательств СМО, не об­разуют единое целое с обеспечением агентских ценных бумаг. Считается, что по­казатели досрочного погашения крупных займов хуже, чем показатели агентских ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек. В этом случае инвесторы подвергают­ся кредитному риску. Следовательно, крупные пакеты инвестиций в конкретные ипотечные обязательства (jumbo whole-loan packages) должны продаваться дешев­ле аналогичного агентского обеспечения. Величина компенсации может колебать­ся от 0-24 до 1-08 долл.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.12. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы. Продолжение. 24.14. Кредитный риск, связанный с неагентскими обязательствами СМО





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта