Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.12. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы. Продолжение.

Анализ

Анализ сделок IO/PO с помощью моделей OAS и других методов слишком сло­жен. По этой причине даже опытные трейдеры теряют много денег из-за непред­виденных ситуаций на рынке IO-траншей. Поскольку IO- и PO-транши очень чувствительны даже к самым небольшим изменениям предположений о скоро­сти досрочного погашения, при вычислении показателя OAS следует проявлять большую осторожность. При переходе от анализа обеспечения к анализу дери-вативных IO/PO ценных бумаг такие факторы, как "выдержка", и "выгорание" усиливаются во много раз.
При анализе IO- и PO-траншей, как и при анализе комбинаций облигаций с плавающей и обратной плавающей ставками, можно использовать оценку стои­мости их создания. Для трастовых IO- и PO-траншей сначала вычисляется стои­мость комбинации, которая, как правило, ненамного превышает стоимость обеспе­чения. Комбинация траншей не может продаваться по цене, которая намного ниже стоимости обеспечения, поскольку ее компоненты можно снова объединить, со­здав обеспечение с небольшим взносом, а затем продать его. Однако комбинацию можно продать по цене, которая значительно превышает обеспечение с последу­ющим объявлением условий. Это объясняется многими причинами.
• Базовое обеспечение является достаточно дорогим. Например, его цена мо­жет покрывать стоимость обеспечения с последующим объявлением усло­вий.
• Существует дефицит IO- и PO-траншей, который, в свою очередь, сти­мулирует рост цен на их комбинации. Кроме того, некоторые PO-транши включаются в другие сделки, что также способствует спросу на них.
Ретроспективный анализ показателей OAS, характерных для IO- и PO-траншей, может оказаться полезным. Однако он сильно зависит от скорости досрочного по­гашения и модели OAS.
Для сравнения относительной стоимости IO-траншей и обычных облигаций СМО можно использовать арбитражные аргументы, основанные на использова­нии пары "премиальный транш - IO-транш". Например, стоимость IO-транша, состоящего из облигаций класса PAC и облигаций PAC с разделенными купонами, должна быть равна стоимости облигации класса РАС с полным купоном, иначе возникнет возможность арбитража. Это напоминает процесс рекомбинации об­лигаций с обратной плавающей ставкой. Поскольку многие инвесторы согласны на узкие спрэды, характерные для более дешевых облигаций класса РАС, можно рассмотреть арбитражные возможности, делающие привлекательным разделение премиального транша облигаций класса РАС на облигации класса РАС с разде­ленным купоном и IO-транш облигаций класса РАС.
Некоторые инвесторы используют PO-транши для хеджирования других ак­тивов, например прав на обслуживание ипотечных кредитов (mortgage servk;ing rights - MSR). В этом случае следует выполнить весь предыдущий анализ. Од­нако, помимо этого, инвестор может пожелать проверить, сильно ли коррелируют изменения цены PO-транша с изменениями хеджируемого актива. Поскольку РО-транш является активом и должен учитываться в бухгалтерском балансе, правила FAS 133 к ним не применяются.
Необычные свойства
Следует подчеркнуть, что IO-транши отличаются от других облигаций CMO, например класса РАС, и образуют отдельную категорию облигаций. При повы­шении скорости досрочного погашения IO-транши, как и высокодоходные обли­гации класса РАС, быстро погашаются, принося убытки инвестору. Кроме того, IO-транши, не являющиеся трастовыми, требуют тщательного анализа, связанного с природой их денежных потоков.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.11. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы 24.13. Экзотические облигации





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта