Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.11. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы

Транши с устойчивым купоном (interest-only - IO) имеют несколько форм. Основной их разновидностью являются "трастовые" IO-транши. В этом случае обеспечение сделки IO/PO вносится дилерами. Взамен они получают неболь­шое вознаграждение, а также IO- и PO-транши, объемы которых пропорциональ­ны взносам дилеров. Эти структуры получают свой номер и название. Транши с устойчивым купоном можно создавать также путем разделения процентного до­хода, получаемого за счет транша СМО или как-то иначе. В итоге возникают тран­ши СМО, имеющие свойства траншей с устойчивым купоном. Трастовые транши с устойчивым купоном обладают наиболее высокой ликвидностью, поскольку они представляют собой крупномасштабные сделки, заключаемые брокерами, работа­ющими в электронной системе. Это обеспечивает их большую прозрачность по сравнению с более мелкими сделками.
Как правило, транши с устойчивым купоном имеют отрицательную дюрацию. При увеличении процентных ставок скорость их досрочного погашения замедля­ется. Более низкие скорости досрочного погашения приносят выгоду держателю IO-траншей, которые хотели бы, чтобы вклад обеспечения как можно дольше оставался как можно более высоким. При досрочном погашении займов выплата процентов останавливается на месяц. По этой причине инвесторы, владеющие IO-траншем, желают, чтобы скорость досрочного погашения займов была как можно более низкой. В худшем случае инвестор может купить ценные бумаги IO и вы­яснить, что весь транш в текущем месяце уже погашен и в следующем месяце процентных платежей не будет. Транши только из основной суммы (principal-only tranches - PO) являются полной противоположностью траншей с устойчивым купоном. Держатели этих ценных бумаг получают только доли основной суммы по ценным бумагам, обес­печенным ипотечными кредитами. Таким образом, держатели PO-траншей хоте­ли бы, чтобы скорость досрочного погашения была как можно более высокой. Если цена PO-транша равна 85 долл. (типичный вариант), значит, транш имеет положительную выпуклость. Благодаря этому свойству PO-транши оказываются полезными для хеджирования.
Пример
Пример IO-транша приведен на ил. 24.16. Поскольку трастовые IO- и PO-транши являются относительно ликвидными, большая часть их анализа сводит­ся к оценке скорости досрочного погашения или сравнению процентных ставок с рыночными. Несмотря на это цены траншей IO/PO также могут колебаться по техническим причинам, например в ситуациях, когда покупатели определенных траншей, играющие на понижение, покупают их по высокой цене, опасаясь ее дальнейшего роста (short squizzes). Следует также обратить внимание на то, что IO-транш, продемонстрированный на ил. 24.15, имеют большую отрицательную дюрацию.
Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы
На ил. 24.17 показан пример PO-транша, возникающего при той же самой тра­стовой сделке. Одни инвесторы покупают PO-транши для защиты от досрочного погашения или обеспечения положительной выпуклости. Другие инвесторы отда­ют им предпочтение просто для того, чтобы увеличить дюрацию своего портфеля ипотечных кредитов. При падении процентных ставок доходность PO-траншей значительно возрастает за счет повышенной скорости досрочного погашения займов. Довольно часто, как и в нашем гипотетическом примере, PO-транши имеют отрицательный показатель OAS, возникающий вследствие положительной выпук­лости. По существу, покупая PO-транши, инвесторы выплачивают премии за по­купку опционов.
Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.10. Облигации с обратной плавающей ставкой и левереджированное обеспечение 24.12. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта