Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

24.10. Облигации с обратной плавающей ставкой и левереджированное обеспечение

Корректен ли анализ показателя OAS? Для того чтобы ответить на этот во­прос, можно сравнить облигацию с обратной плавающей ставкой с левереджи-рованной позицией по обеспечению. На первый взгляд, может показаться, что следует покупать облигации с наиболее высокими показателями OAS. На самом деле необходимо сравнивать также их значения дюрации (или показателя OAD). Для того чтобы правильно сравнить обеспечение и облигацию с обратной пла­вающей ставкой, необходимо уравнять дюрацию обоих активов за счет неявного левереджирования обеспечения (за счет займа). (И все же даже такое сравнение не будет вполне корректным, поскольку левереджированное обеспечение может иметь более высокую ликвидность и меньшую стоимость привлечения ресурсов, чем облигация с обратной плавающей ставкой.)
На ил. 24.14 показано, что в модели досрочного погашения предпочтение от­дается облигации с обратной плавающей ставкой. Левереджирование позиции по обеспечению связано с инвестированием суммы, которая сопоставима со стоимо­стью облигации с плавающей обратной ставкой, и заимствованием дополнитель­ных денежных средств для покупки дополнительного обеспечения. Это позволяет инвестору уравнять значения дюрации и выпуклость активов. В данном примере инвестор должен занять сумму, эквивалентную 2,75 стоимости левереджирования облигации с обратной плавающей ставкой, при условии, что ему доступны займы с плоской ставкой LIBOR.
Другим способом анализа облигаций с обратной плавающей ставкой является оценка стоимости ее создания (creation value). Определить стоимость облигаций с плавающей обратной ставкой сравнительно легко, поскольку они являются от­носительно ликвидными и достаточно просто оцениваются. Аналогично можно без особых усилий оценить стоимость базового транша в комбинации облигаций
Облигации с обратной плавающей ставкой и левереджированное обеспечение
с плавающей и обратной плавающей ставкой. Зная эти две цены, можно опре­делить безарбитражную стоимость создания облигации с обратной плавающей ставкой (ил. 24.15). Инвесторы предпочитают покупать облигации с обратной плавающей ставкой по цене их создания или еще дешевле.
Облигации с обратной плавающей ставкой и левереджированное обеспечение
Текущий курс и форвардная ставка
Некоторые инвесторы предпочитают покупать облигации с обратной плаваю­щей ставкой по текущему курсу, а не по форвардной ставке. Например, доходность рассмотренной нами облигации с обратной плавающей ставкой при неизменной рыночной процентной ставке и скорости досрочного погашения, составляющей 220 PSA, равна 19,41%. При тех же условиях доходность облигации, проданной по форвардной ставке, составила бы 18,4%. Если процентные ставки увеличи­ваются медленнее форвардных, то истинная доходность облигации оказывается где-то между этими двумя числами.
Анализ облигаций с обратными плавающими ставками представляет собой довольно сложную задачу, допускающую разные решения. Решив эту задачу, ин­вестор сможет определить истинную стоимость облигации или воспользоваться преимуществами, которые дает точное знание рыночной ситуации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
24.9. Облигации с плавающей ставкой 24.11. Транши с устойчивым купоном и транши только из основной суммы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта