Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

23.11. Досрочное погашение и денежные потоки. Часть Вторая.

Наиболее важными факторами, влияющими на режим досрочного погаше­ния, являются процентные ставки, возраст, а также "выгорание" и "сезонность" займа. Основным фактором, влияющим на скорость досрочного погашения, явля­ется уровень процентных ставок, отражающий возможности заемщика рефинан­сировать заем. Стимул рефинансирования зависит от разности между процентной ставкой займа и процентной ставкой, доступной на рынке в настоящее время. На­пример, в модели компании Andrew Davidson & Co., предназначенной для оценки скорости досрочного погашения, используется текущая доходность купона (до­ходность купли-продажи ценных бумаг MBS по цене, близкой к номинальной). Займы, разность между ставкой купона и текущей доходностью купона которых является положительной, создают более сильные стимулы для рефинансирования. Этот эффект представлен на ил. 23.11. По мере того как стимул рефинансирова­ния переходит из отрицательной области в положительную, скорость досрочного








погашения возрастает, о чем свидетельствует увеличение показателя CPR. От­рицательное значение стимула рефинансирования отражает влияние оборота на рынке жилья. Такие стимулы характерны для займов, ставка купона которых мень­ше текущей доходности купона. Эти займы называются дисконтными (discount loans), поскольку их стоимость меньше номинальной.
Досрочное погашение и денежные потоки.
Вторым по важности фактором, влияющим на скорость погашения, являет­ся возраст займа (aging). Это объясняется тем, что новые займы обычно имеют более низкую скорость погашения, чем "выдержанные" или старые. В середине 1990-х годов ассоциация PSA предложила оценивать возраст займа по ориентир-ной кривой, характерной для агентских ценных бумаг MBS. Типичная кривая PSA, соответствующая 100%-ной модели PSA, изображена на ил. 23.12. Она на­чинается в точке 0 CPR и на протяжении первых 30 месяцев растет линейно до точки 6 CPR. Кривая PSA приближенно описывает режим досрочного погашения дисконтных займов, но ее нельзя применять для оценки первоклассных займов. Учитывая изменчивый характер кривой PSA для разных видов займа, ее следует применять с осторожностью, поскольку при ее построении предполагается, что займы всех типов и с разными купонами имеют примерно одинаковый возраст.
На ил. 23.13 показаны возрастные зависимости займов корпорации Ginnie Mae с разными типами купонов. Займы с премиальным купоном (premium coupon loans) - это займы, ставка купона которых превышает превалирующую рыноч­ную ставку, а значит, стимул рефинансирования является положительным. Займы с дисконтным купоном (discount coupon loans) - это займы, ставка купона ко­торых меньше превалирующей рыночной ставки. Из этих иллюстраций следует, что досрочное погашение новых займов происходит медленнее погашения старых
Досрочное погашение и денежные потоки.
независимо от типа купона. Более того, не все займы имеют одинаковые ставки. Премиальные займы характеризуются более высокой скоростью досрочного по­гашения, чем дисконтные, причем пик скорости погашения у них достигается раньше. Скорость досрочного погашения дисконтных займов возрастает медлен­нее и достигает пика намного позже.
Досрочное погашение и денежные потоки.
Следующим по важности фактором является выгорание (burnout). Он влияет на скорость досрочного погашения и труднее остальных поддается измерению. Концепция выгорания основана на эмпирическом наблюдении того факта, что ак­тивность рефинансирования займов, входящих в пул, с течением времени падает независимо от поведения процентной ставки. Эффект выгорания продемонстри­рован на иллюстрации 23.14. На ней показаны график скорости досрочного пога­шения пула 30-летних займов корпорации Ginnie Mae с 9,5%-ной ставкой купона в четвертом квартале 1989 года и кривая текущей доходности купона по 30-летним займам корпорации Ginnie Mae, которая является эквивалентом превалирующей рыночной ставки. Как показывает анализ этих иллюстраций, на протяжении 1989­1993 годов скорость досрочного погашения возрастала, хотя процентные ставки падали. В конце 1993 года, когда процентная ставка упала до минимума, равно­го 6%, скорость досрочного погашения достигла пика в точке, соответствующей 58% CPR. В 1994 году процентная ставка стала увеличиваться, а скорость досроч­ного погашения по-прежнему падала. Однако даже после того как в 1998 году процентная ставка снова упала до 6%, скорость погашения не вернулась на преж­ний уровень и не превышала уровня CPR, равного 40%.Досрочное погашение и денежные потоки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
23.10. Досрочное погашение и денежные потоки 23.12. Досрочное погашение и денежные потоки. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта